整理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，近年來垃圾焚燒企業(yè)噸垃圾上網(wǎng)電量出現(xiàn)較明顯的提升。
1)垃圾焚燒龍頭公司的噸垃圾上網(wǎng)電量均值在2011-2017七年間提升36千瓦時(shí)。按照全年上網(wǎng)電量/年入廠垃圾量作為計(jì)算指標(biāo)，2017年龍頭公司平均噸上網(wǎng)電量均值為279千瓦時(shí)，較2011年時(shí)提升了15%，增加了36千瓦時(shí)。
2)2017年各公司噸上網(wǎng)電量均值提升尤為明顯，較2016年提升了9%，增加了23千瓦時(shí)。
3)行業(yè)產(chǎn)能第一的龍頭光大國際噸上網(wǎng)電量從2010年的227千瓦時(shí)提升到2017年的293千瓦時(shí)，噸上網(wǎng)電量提升幅千瓦時(shí)達(dá)66千瓦時(shí)。
生活垃圾熱值提高是噸發(fā)電量提升的主要原因。
1)生活垃圾熱值是影響垃圾焚燒噸發(fā)電量最關(guān)鍵因素之一，輕質(zhì)可燃組分(主要包括紙類、織物、塑料)含量的多少對(duì)生活垃圾熱值具有決定性影響。
2)在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，生活垃圾熱值一般較高，在我國的珠三角、長(zhǎng)三角、京津地區(qū)都有噸上網(wǎng)電量相當(dāng)高的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。
3)垃圾分類收集推進(jìn)及人民生活水平提高，使得城鎮(zhèn)生活垃圾噸熱值提升，帶來噸上網(wǎng)電量增加：
?、倮诸愂占七M(jìn)：剩余垃圾的水分含量會(huì)隨著生物質(zhì)垃圾分類率的提高而降低，以深圳為例，隨著生活垃圾分類的推進(jìn)，廚余垃圾逐年減少，2014年深圳入垃圾焚燒廠的垃圾中餐廚含量降低至30.7%，相比2010年降低了13.4%；低位熱值提高到7144kJ/kg，提升了約14.7%。
?、谌嗣裆钏教岣呤沟蒙罾鵁嶂底匀惶嵘涸谥袊胁豢扇嘉镏鹉杲档秃涂扇嘉锏闹鹉晟仙?，熱值在過去十幾年間有較快的增長(zhǎng)。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活水平提高，生活垃圾熱值有提升趨勢(shì)。
技術(shù)進(jìn)步也是帶動(dòng)噸發(fā)電量數(shù)據(jù)提升的重要原因。
爐排爐技術(shù)全面推廣，垃圾預(yù)處理、給料、分選和焚燒等工藝流程進(jìn)步，以及垃圾焚燒裝備技術(shù)的提升，尤其是中溫次高壓蒸汽參數(shù)的垃圾焚燒鍋爐技術(shù)的廣泛應(yīng)用，帶來新建項(xiàng)目噸發(fā)電量的進(jìn)一步提升。
1)爐排爐較流化床技術(shù)噸上網(wǎng)電量高，2012年發(fā)改委補(bǔ)貼政策之后，爐排爐技術(shù)在我國已成為絕對(duì)主流。
2)中溫次高壓蒸汽鍋爐可較明顯提高發(fā)電效率。
配置垃圾焚燒板塊中處于成長(zhǎng)期的龍頭公司，產(chǎn)能釋放加速、盈利能力改善、項(xiàng)目?jī)?yōu)質(zhì)的公司為受益標(biāo)的，包括：
1)2019年為產(chǎn)能釋放大年、利潤(rùn)率改善明顯的旺能環(huán)境；
2)項(xiàng)目多位于浙江地區(qū)、盈利能力強(qiáng)的偉明環(huán)保；
3)項(xiàng)目多位于珠三角地區(qū)、運(yùn)營穩(wěn)健的瀚藍(lán)環(huán)境。
正文
2011-2017年，垃圾焚燒企業(yè)噸上網(wǎng)電量提升15%
1.1.垃圾焚燒企業(yè)平均噸上網(wǎng)電量在提升
我們整理垃圾焚燒龍頭公司數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，近年來垃圾焚燒企業(yè)噸上網(wǎng)電量有較明顯的提升趨勢(shì)。
行業(yè)主流公司平均噸上網(wǎng)電量在2011-2017這七年間提升36千瓦時(shí)。為了便于對(duì)比，我們統(tǒng)一采用全公司總的年上網(wǎng)電量/年入廠垃圾量作為指標(biāo)，2017年各家公司噸上網(wǎng)電量均值為279千瓦時(shí)，較2011年時(shí)相比提升了15%，增加了36千瓦時(shí)，提升明顯。
垃圾焚燒噸發(fā)電量數(shù)據(jù)提升出現(xiàn)加速。2017年各公司噸上網(wǎng)電量均值提升尤為明顯，較2016年提升了9%，增加了23千瓦時(shí)。
行業(yè)普遍出現(xiàn)噸發(fā)電量提升，而龍頭公司提升尤其明顯。行業(yè)產(chǎn)能第一的龍頭光大國際噸上網(wǎng)電量從2010年的227千瓦時(shí)提升到2017年的293千瓦時(shí)，噸上網(wǎng)電量提升幅度達(dá)到66千瓦時(shí)。其他主要垃圾焚燒上市企業(yè)近兩三年來噸上網(wǎng)電量也均有較明顯提升，見圖3。
1.2. 生活垃圾熱值提高及技術(shù)進(jìn)步帶來噸上網(wǎng)電量的提升
噸上網(wǎng)電量的主要影響因素比較多，但是核心原因在于入爐生活垃圾熱值提升以及垃圾焚燒技術(shù)&工藝出現(xiàn)明顯改善。其中，生活垃圾熱值是帶動(dòng)垃圾焚燒噸發(fā)電量提升的最關(guān)鍵因素；技術(shù)&工藝進(jìn)步是噸發(fā)電量提升的重要補(bǔ)充。
1.3. 垃圾熱值提高是帶動(dòng)噸發(fā)電量提升的最關(guān)鍵因素
生活垃圾熱值的高低取決于構(gòu)成垃圾的各種廢棄物性質(zhì)及其所占比例。對(duì)凈熱值有貢獻(xiàn)的主要是固定碳、水分和揮發(fā)份。固定碳的主要成分為碳，其熱值為碳的燃燒熱；水分對(duì)熱值是負(fù)貢獻(xiàn)，主要考慮其蒸發(fā)潛熱；而揮發(fā)份的熱值與垃圾中的塑膠份額有密切關(guān)系。其中輕質(zhì)可燃組分(主要包括紙類、織物、塑料)含量的多少對(duì)生活垃圾熱值具有決定性影響(《江蘇省城市生活垃圾特征分析》)。
在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，生活垃圾熱值一般較高，當(dāng)?shù)氐纳罾贌?xiàng)目的噸發(fā)電量也相對(duì)較高，在我國的珠三角、長(zhǎng)三角、京津冀地區(qū)都有噸上網(wǎng)電量相當(dāng)高的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。
珠三角：粵豐環(huán)保已經(jīng)投運(yùn)項(xiàng)目主要位于廣東東莞，自2011年以來噸上網(wǎng)電量就高于340千瓦時(shí)，2017年噸上網(wǎng)電量達(dá)361千瓦時(shí)；深能環(huán)保投運(yùn)項(xiàng)目主要在廣東深圳，噸上網(wǎng)電量也一直保持在310千瓦時(shí)以上；康恒環(huán)境已投運(yùn)項(xiàng)目目前在珠海以及寧波，2017年噸上網(wǎng)電量均值達(dá)324千瓦時(shí)。
長(zhǎng)三角：偉明環(huán)保已投運(yùn)項(xiàng)目目前主要位于浙江，2017年噸上網(wǎng)電量均值達(dá)303千瓦時(shí)；旺能環(huán)境主要項(xiàng)目位于浙江，噸上網(wǎng)電量在260千瓦時(shí)左右，與其部分項(xiàng)目供熱以及部分項(xiàng)目是流化床技術(shù)有關(guān)；上海環(huán)境運(yùn)營項(xiàng)目主要位于上海，噸上網(wǎng)電量接近300千瓦時(shí)。
京津冀：泰達(dá)環(huán)保運(yùn)營項(xiàng)目主要位于天津、大連等地，2017年噸上網(wǎng)電量300千瓦時(shí)以上。北控環(huán)境運(yùn)營項(xiàng)目主要位于北京和全國其他區(qū)域，噸上網(wǎng)電量接近250千瓦時(shí)。
雖然目前，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的優(yōu)質(zhì)垃圾焚燒項(xiàng)目噸發(fā)電量和噸上網(wǎng)電量已經(jīng)達(dá)到較高水平，但是對(duì)比發(fā)達(dá)國家，仍有較大提升空間。根據(jù)美國環(huán)保局?jǐn)?shù)據(jù)計(jì)算，美國生活垃圾焚燒噸發(fā)電量在600千瓦時(shí)以上，高噸發(fā)電量的背后是垃圾分類到位帶來的高熱值，美國生活垃圾熱值可達(dá)到我國目前平均水平的兩倍。
在我國，垃圾分類收集的推進(jìn)及人民生活水平提高，使得城鎮(zhèn)生活垃圾噸熱值處于提升過程中，帶來噸上網(wǎng)電量的增加。
Ø垃圾分類收集推進(jìn)：研究表明，剩余垃圾的水分含量會(huì)隨著生物質(zhì)垃圾分類率的提高而降低，當(dāng)生物質(zhì)垃圾分類率為20%時(shí)，剩余垃圾的低位熱值將由4419kJ/kg升高5465kJ/kg；如果生物質(zhì)垃圾分類率達(dá)到39%，剩余垃圾的低位熱值將達(dá)到7000kJ/kg。以深圳為例，隨著生活垃圾分類的推進(jìn)，廚余垃圾逐年減少，根據(jù)深能環(huán)保的研究，2014年深圳入垃圾焚燒廠的垃圾中餐廚含量達(dá)到30.7%，相比2010年降低了13.4%；低位熱值提高到7144kJ/kg，提升了約14.7%。
民生活水平提高使得生活垃圾熱值自然提升：研究表明，在中國，隨著人民消費(fèi)水平提升，生活垃圾中磚渣土等不可燃物逐年降低和塑料等可燃物的逐年上升，熱值在過去十幾年間有較快的增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)地區(qū)，生活垃圾熱值越高。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民生活水平提高，生活垃圾熱值有上升趨勢(shì)。
1.4. 技術(shù)&工藝進(jìn)步帶來噸上網(wǎng)電量進(jìn)一步增加
爐排爐技術(shù)全面推廣，垃圾預(yù)處理、給料、分選和焚燒技術(shù)的進(jìn)步，以及垃圾焚燒裝備技術(shù)的提升，尤其是中溫次高壓蒸汽參數(shù)的垃圾焚燒鍋爐技術(shù)的應(yīng)用，帶來新建項(xiàng)目噸發(fā)電量的進(jìn)一步提升。
爐排爐較流化床技術(shù)噸上網(wǎng)電量高，而爐排爐技術(shù)在我國已成為絕對(duì)主流。
1)對(duì)比光大國際、綠色動(dòng)力(爐排爐技術(shù)、項(xiàng)目全國分布)及錦江環(huán)境(硫化床技術(shù)、項(xiàng)目全國分布)，可以看出爐排爐技術(shù)比流化床技術(shù)噸上網(wǎng)電量有顯著優(yōu)勢(shì)。
2)2010年到2018年上半年，全國使用了流化床技術(shù)的項(xiàng)目產(chǎn)能占比已由49%下降到21%。
中溫次高壓蒸汽鍋爐可以提高發(fā)電效率。
1)根據(jù)《四通股份資產(chǎn)重組報(bào)告書》，高參數(shù)蒸汽鍋爐可提升3%-5%的發(fā)電量。
2)根據(jù)《生活垃圾焚燒廠噸垃圾發(fā)電量的研究分析》，余熱鍋爐采用中溫次高壓參數(shù)(450℃，6.5MPa)較采用中溫中壓參數(shù)(400℃，4MPa)，發(fā)電量可提升17%。
垃圾分類推進(jìn)及人民生活水平提高帶來生活垃圾熱值提升，以及焚燒發(fā)電技術(shù)進(jìn)步，使得行業(yè)普遍噸上網(wǎng)電量有較明顯的提升，給垃圾焚燒企業(yè)帶來發(fā)電收入的增加，和與之對(duì)應(yīng)的盈利改善，是我們判斷生活垃圾焚燒行業(yè)進(jìn)入利潤(rùn)率改善的階段的重要原因之一。
1.5. 配置垃圾焚燒板塊中處于成長(zhǎng)期的龍頭公司
重申垃圾焚燒行業(yè)推薦邏輯：1)需求持續(xù)增加+鄰避效應(yīng)影響弱化+龍頭公司借助資本力量加速擴(kuò)張，行業(yè)迎來產(chǎn)能釋放加速期。2)噸上網(wǎng)電量提升+項(xiàng)目提價(jià)趨勢(shì)明顯+改擴(kuò)建帶來規(guī)模效應(yīng)，行業(yè)進(jìn)入利潤(rùn)率改善的階段。尋找其中產(chǎn)能釋放加速、盈利能力改善、項(xiàng)目?jī)?yōu)質(zhì)的公司進(jìn)行布局。
垃圾焚燒為典型的環(huán)保運(yùn)營類公司，現(xiàn)金流好業(yè)績(jī)質(zhì)量高，疊加產(chǎn)能加速投放和利潤(rùn)率改善帶來的高成長(zhǎng)性，具備估值提升空間。配置垃圾焚燒板塊，受益標(biāo)的包括：
Ø 2019年為產(chǎn)能釋放大年、利潤(rùn)率改善明顯且項(xiàng)目多位于浙江地區(qū)的旺能環(huán)境(002034.SZ);
Ø 項(xiàng)目多位于浙江地區(qū)、盈利能力強(qiáng)的偉明環(huán)保(602568.SH);
Ø 項(xiàng)目多位于珠三角地區(qū)、運(yùn)營穩(wěn)健的瀚藍(lán)環(huán)境(600323.SH)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
垃圾焚燒行業(yè)補(bǔ)貼政策變化，項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期。