截至2019年底，海創(chuàng)在全國共有116個固廢項目運營及在建，同時實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)六年，市值突破600億港幣的傳奇！

本文從如下角度解析帝國背后的發(fā)展歷程及故事：

1.    續(xù)寫傳奇的底子：優(yōu)秀的管理團隊+殷實的家底

如水泥圈所知，海螺在技術(shù)和效益上，都可謂執(zhí)行業(yè)之牛耳！

l  技術(shù)上：從第一條5000噸新型干法國產(chǎn)化示范線到第一條10000噸新型干法線，無一不是水泥工業(yè)里程碑式的革命。

l  效益上：2019 年海螺水泥營收 1570億元，同比增長 22%，歸母凈利潤 336億元，凈利率達21%，這種超高的盈利能力在全球水泥企業(yè)中也是獨樹一幟。

我剛從安徽回來，碰到一個傳統(tǒng)行業(yè)的地方國企，做得非常棒。2003年海螺集團成功改制，49%的股份屬于海螺創(chuàng)業(yè)投資（員工持股平臺，海螺創(chuàng)業(yè)前身）, 51%是國家持股，自從這個改革以后，資產(chǎn)上升了300倍。

更有領(lǐng)導言：

建國以來，安徽對全國改革開放有兩項劃時代貢獻，一是農(nóng)業(yè)的鳳陽小崗村承包到戶，另一項是工業(yè)的海螺集團改制。

2013年海螺創(chuàng)業(yè)成立，以海創(chuàng)投資旗下海川工程、海川節(jié)能及海昌港務(wù)為主要經(jīng)營實體重組設(shè)立主營余熱發(fā)電、立磨、港口三塊業(yè)務(wù)，同年在香港上市。

正是出身于這樣一個大家庭，公司成立之初，不僅繼承了海螺良好的管理團隊和文化，同時，海螺水泥優(yōu)秀的財務(wù)表現(xiàn)還使得公司享受穩(wěn)定投資收益和分紅，擁有殷實財務(wù)報表（低負債、高回款和充足現(xiàn)金），可以說是在環(huán)保行業(yè)中是別具一格的富二代，這二者為海螺創(chuàng)業(yè)日后的成功奠定了扎實的基礎(chǔ)。

2.    協(xié)同處置生活垃圾：牛刀初試+及時調(diào)整戰(zhàn)略方向

盡管相當于含著金鑰匙出生，但2013年受宏觀經(jīng)濟增速放緩影響，成立伊始的主業(yè)水泥余熱發(fā)電市場已逐漸飽和，與此同時，國內(nèi)垃圾處置市場開始火熱，進軍水泥窯協(xié)同處置生活垃圾自然成為一個方向。

2.1.  牛刀初試：不停產(chǎn)的誘惑

事實上，這來自于前幾年鋪下的底子。2007年海創(chuàng)投資與川崎合資成立海川節(jié)能，合作余熱發(fā)電設(shè)備制造、垃圾焚燒等業(yè)務(wù)。通過采用氣化爐，對垃圾進行初步焚燒，焚燒產(chǎn)生的熱能一部分可用于水泥窯，爐渣則用作生產(chǎn)水泥原料，廢氣利用水泥窯1400度高溫處理，實現(xiàn)二噁英無害化處理。

2008年公司首個水泥窯協(xié)同處置垃圾在安徽銅陵動工，日處理300t，成為全球首家利用水泥窯焚燒生活垃圾的公司。

相比新建一個垃圾焚燒廠，水泥窯協(xié)同具有投資少、運行費用低、不涉及占地、敏感的選址問題等優(yōu)點。

當然，技術(shù)僅是此次業(yè)務(wù)拓展因素之一，這背后是各種因素的綜合產(chǎn)物。例如，

l  水泥產(chǎn)業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的倒逼與不停產(chǎn)的誘惑。2008年金融危機，水泥產(chǎn)業(yè)需求銳減，市場下行，加之國內(nèi)水泥產(chǎn)能過剩，《水泥工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》提出十二五期間淘汰落后產(chǎn)能2.5億噸，而一旦采取BOT模式長期處置地方生活垃圾，地方政府則不大可能降低水泥產(chǎn)能或停產(chǎn)。

l  政策的推動。2012年國務(wù)院發(fā)布《“十二五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，鼓勵積極開展水泥窯協(xié)同處理等技術(shù)的試點示范。2013年《國務(wù)院關(guān)于化解產(chǎn)能嚴重過剩矛盾的指導意見》，提出支持利用現(xiàn)有水泥窯協(xié)同處置生活垃圾和產(chǎn)業(yè)廢棄物，修訂完善資源利用財稅優(yōu)惠政策，協(xié)同處置生產(chǎn)線數(shù)量比重不低于10%。

l  當然，也有創(chuàng)始人的環(huán)保情節(jié)。海螺水泥掌舵人郭文叁一直倡導企業(yè)向環(huán)保行業(yè)發(fā)展，積極推進海螺水泥脫硝脫氮技術(shù)、余熱發(fā)電技術(shù)和垃圾焚燒的推廣。

受上述因素推動，海創(chuàng)水泥窯協(xié)同處置快速發(fā)展。從2013年的2個，到2014年的20個，再到15年的33個。

2.2.  戰(zhàn)略叫停：天花板的限制+明明可吃肉，誰還啃骨頭

但受限于協(xié)同處置的先天限制，諸如：

l  垃圾處置收益水平低，市場有更好解決方案

l  水泥窯生產(chǎn)線資源

l  協(xié)同處置水泥窯要求新干法水泥線產(chǎn)能>2000t/d

l  城市80km范圍內(nèi)

l  生產(chǎn)線產(chǎn)能與垃圾產(chǎn)能相匹配，尾氣及爐渣適合后續(xù)處理等

可見，協(xié)同處置生活垃圾的市場天花板顯得較低。

與此同時，從2013年兩高司法解釋提出危廢入刑，我國危廢開始推入一個真正導入期，之后危廢年產(chǎn)量開始不斷釋放。由于水泥窯垃圾處置整體效益不佳，并且占用了本可用于協(xié)同處置危廢的水泥生產(chǎn)線資源，從2017年起，公司即停止接收新水泥窯垃圾處置項目，垃圾處置BOT項目定格在17個上，處置規(guī)模4000t/d（2019年實際處置2410t/d）。同時，公司開始籌劃將部分原有項目改造為協(xié)同處置危廢項目以擴大收入及利潤。

3.    協(xié)同處置固廢：4年收入增12倍+75%高毛利

從2016年公司第一個危廢項目（陜西富平項目）投產(chǎn)開始，僅以投運產(chǎn)能計算，公司固廢及危廢產(chǎn)能迅猛增長，從2016年的27萬噸固廢產(chǎn)能（含危廢）迅猛增加至2019年的237萬噸，增長778%，危廢資質(zhì)從16年的16萬噸猛增至19年的106萬噸（是榜眼金隅的一倍），增長546%。

與之對應(yīng)的是收入猛增。從2016年堯柏環(huán)保并表、正式為公司帶來6198萬收入起，到2019年增加至7.38億元，4年收入增長12倍！與此同時，憑借水泥窯的先天優(yōu)勢及公司管理能力，其毛利基本維持在75%的高水平段位，顯著高于危廢處置龍頭東江環(huán)保的毛利水平（約49%），協(xié)同處置帝國輪廓初步顯現(xiàn)。

注：上述海創(chuàng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)包含少量協(xié)同處置一般固廢業(yè)務(wù)，但占比較小，例如2019年危廢處置營收6.16億，一般固廢收入1.22億。因此海創(chuàng)危廢毛利實際更高，例如2018年海創(chuàng)協(xié)同處置危廢的平均價格2260元/噸，遠低于傳統(tǒng)焚燒及填埋處置費用，危廢處置毛利率超80%。

此外，由于當年投產(chǎn)產(chǎn)能有一個爬坡周期、周邊危廢物料來源及匹配等問題，危廢實際處置占比較低，目前約20%-30%，但隨著時間推移，這一比例將有客觀的上升，從而進一步增厚收入。

那么這個帝國是如何建成的呢？我想，可以從發(fā)展水泥窯協(xié)同處置固廢三大要素說起：

• 時機。由于水泥窯生產(chǎn)線基本不可新增，識別時機快速搶占存量資源尤為重要。

• 資源。能否以低廉的成本獲得優(yōu)質(zhì)的合作水泥生產(chǎn)線。

• 技術(shù)與管理。危廢較為復(fù)雜，協(xié)同處置需進行相應(yīng)預(yù)處理，同時要求更高的管理水平。

3.1.  奠定基礎(chǔ)：靈敏的市場嗅覺+果敢的行動力+收購獲取技術(shù)&市場

從2013年兩高司法解釋提出危廢入刑，我國危廢開始推入一個真正導入期，而水泥窯協(xié)同成本低、投產(chǎn)快、處置容量大等優(yōu)勢明顯，與此同時，《水泥窯協(xié)同處置固體廢物污染控制標準》出臺，為行業(yè)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。在此背景下，2014年公司即取得陜西乾縣海螺水泥廠協(xié)同處置危廢項目，快速實現(xiàn)布局。

鑒于西部水泥在協(xié)同處置技術(shù)的先行（2013年西部水泥成立堯柏環(huán)保，專攻水泥窯協(xié)同處置危廢固廢，2015年利用藍田水泥廠處理三星半導體公司的工業(yè)污泥項目正式投運，是我國西北部首個固廢協(xié)同處理項目），同時考慮陜西地區(qū)的水泥廠資源及區(qū)域龍頭地位，2015海創(chuàng)入股西部水泥旗下堯柏環(huán)保（注資9000萬，持股60%），從而正式進入危廢和污泥的處理行業(yè)。（當然，此次收購的背景可能還與海螺水泥2015 年入股西部水泥有關(guān)）

嚴格的說，海創(chuàng)并不算起步早的，同業(yè)內(nèi)金隅、華新、華潤、山水等都起步更早，但憑借先天的資源以及后天的果敢，海螺逐漸將其他企業(yè)甩在身后。（整體表現(xiàn)見下篇文章）

3.2.  依托海螺水泥，內(nèi)化升級與復(fù)制擴張，技術(shù)+資源構(gòu)筑第二護城河

作為海螺水泥股東（持股17.84%），同時管理層大多出自海螺水泥，緊密的關(guān)系幫助海螺創(chuàng)業(yè)以較低的租金水平（危廢55元/噸， 一般固廢35元/噸）壟斷了海螺水泥下屬水泥設(shè)備的水泥窯協(xié)同改造與經(jīng)營權(quán)。

而公司所依托的海螺水泥，如前所述，是國內(nèi)第二大水泥生產(chǎn)企業(yè)（2019年底熟料產(chǎn)能2.2億噸），在國內(nèi)擁有128條生產(chǎn)線，且全部采用新型干法工藝，實際產(chǎn)量≥5000t/d規(guī)模的水泥線約106條，擁有大量符合國家要求的水泥窯協(xié)同處置改造目標生產(chǎn)線。且海螺水泥線常年保持95%以上的運轉(zhuǎn)率，先天資源優(yōu)勢明顯。

由此，在2015年收購之后，公司即開始以海螺大本營：安徽為起點，快速完成安徽懷寧、淮北、蕪湖、宿州產(chǎn)線的協(xié)同處置改造。2017年蕪湖海創(chuàng)環(huán)保作為公司第一個全資建設(shè)的固廢危廢處置示范基地2017年投產(chǎn)。

此外，伴隨新增項目的不斷投運，海螺水泥窯協(xié)同技術(shù)不斷內(nèi)化升級，2019年海螺“水泥窯多污染協(xié)同控制關(guān)鍵技術(shù)開發(fā)”更是獲得環(huán)境部2019年度環(huán)境保護科學技術(shù)獎二等獎（危廢相關(guān)的僅海螺、金隅獲此殊榮）。當然背后還有一系列水泥窯協(xié)同處置技術(shù)及標準的出臺，也極大助力了行業(yè)發(fā)展，此處不表。

由此，憑借海螺優(yōu)質(zhì)水泥線、協(xié)同處置技術(shù)及優(yōu)秀的管理水平，公司快速構(gòu)建起帝國的第二道護城河。

3.3.  牽手各地龍頭，實現(xiàn)異地擴張，深挖第三道護城河

由于水泥行業(yè)市場格局較為固定，為了進入海螺集團影響力較小地區(qū)（海螺主要輻射安徽及長三角地區(qū)），則必須與其他水泥企業(yè)合作。2019年伴隨海創(chuàng)在水泥窯協(xié)同方面技術(shù)的成熟與管理的優(yōu)勢，公司有了將潛在對手變成合作伙伴的資本，從而開啟全國異地擴張節(jié)奏！

2019年海螺創(chuàng)業(yè)與水泥產(chǎn)能宇宙第一的中國建材（2019年公司水泥產(chǎn)能5.2億噸）成立合資公司：海建香港（股份各占50%，由海螺創(chuàng)業(yè)并表） ，并通過海建香港成立安徽海中環(huán)保開展業(yè)務(wù)，全權(quán)負責投資、經(jīng)營及管理中國建材從事水泥相關(guān)業(yè)務(wù)的若干附屬公司現(xiàn)有及未來的固廢處置業(yè)務(wù)，預(yù)計規(guī)劃處置總產(chǎn)能不少于 300 萬噸/年。

當年合資公司即拿下14個項目，產(chǎn)能規(guī)模158萬噸/年，快速實現(xiàn)了廣東、江蘇、山東、河南等海螺缺乏影響力地區(qū)市場的突破。

除了獨家綁定行業(yè)老大老二，區(qū)域龍頭也是重點合作對象。2019年公司與蒙西水泥合作的海蒙科技取得內(nèi)蒙2個項目，產(chǎn)能15萬噸/年。同時公司還與山水水泥簽訂合作協(xié)議，進一步推動山東、東北等區(qū)域市場的擴張。

當然，與其他水泥廠的合作肯定不如自家人順暢，合作項目中存在不同工藝對接的困難和合作導致的管理低效和摩擦，未來這些合作項目將走過一段磨合期，毛利也可能有一定降低。

3.4.  不止于傳統(tǒng)固廢：飛灰、油泥、污染土的突破

伴隨技術(shù)的精進及對市場、業(yè)務(wù)認知的升級、水泥資源的擴充，公司開始開拓一般工業(yè)危廢及市政污泥之外的其他固廢機會，包括老大難的飛灰、火熱的油泥及土壤修復(fù)等。例如安徽蕪湖、江西弋陽、陜西咸陽、湖南益陽等4個飛灰水洗項目（35萬噸/a），慶陽油泥項目（8萬噸/a）、河北保定污染土及污泥項目（10萬噸/a）。

4.    不止于協(xié)同：爐排爐主攻生活垃圾+干餾熔融等開辟危廢

盡管水泥窯協(xié)同足夠強大，但要想單腳撐起海創(chuàng)的固廢帝國，則顯然還略微單薄，于是：

l  面對生活垃圾巨大的市場，公司在將水泥窯資源騰挪給危廢的同時，與川崎開發(fā)出爐排爐。自2016年首條金寨垃圾焚燒項目投產(chǎn)以來，目前已完成15個項目投運，在建30個，報批待建55個。憑借核心裝備、切入時機及分布各地水泥廠的資源，迅速垃圾焚燒領(lǐng)域殺出一片自己天地！

l  面對水泥窯以外危廢市場，公司開展熱解、干餾、熔融等非水泥窯技術(shù)在全國的布局，與水泥窯協(xié)同處置固廢危廢形成互補。例如2019年收購寧海馨源泰環(huán)保70%股權(quán)（含金屬危險廢物利用規(guī)模為 4 萬噸/年項目）以及2020年待建的蕪湖有機廢物干餾示范項目等，實現(xiàn)了水泥窯協(xié)同處置外，在危廢處置方式和種類拓展上的重大突破。

5.    發(fā)展策略：不同生命周期業(yè)務(wù)+不同現(xiàn)金流屬性業(yè)務(wù)+人才

回首來看，海創(chuàng)的成功，進一步強化了我對于企業(yè)發(fā)展的三點認知：

其一是不同生命周期業(yè)務(wù)的匹配調(diào)整。例如面對水泥窯余熱發(fā)電及立磨機（節(jié)能裝備）市場飽和，行業(yè)步入成熟期，則需尋找新的業(yè)務(wù)增長點，此時需考慮公司內(nèi)部現(xiàn)有資源、新業(yè)務(wù)的生命周期階段、市場空間等等。誠如海創(chuàng)，選擇了垃圾與固廢。

其二，不同業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流屬性及杠桿水平要進行組合搭配。固廢業(yè)務(wù)的一大典型特定即是重資產(chǎn)運營，因而固廢類環(huán)保企業(yè)資金鏈普遍較為緊張。但公司危廢業(yè)務(wù)由于基于現(xiàn)有水泥窯開展，投資大大縮減，且建設(shè)周期短，可快速帶來現(xiàn)金流，因而極大的降低了公司資金壓力。

同時，公司余熱發(fā)電、立磨、港口業(yè)務(wù)都是現(xiàn)金流較好的業(yè)務(wù)，且來自海螺水泥的豐厚的投資收益與穩(wěn)健資本回報也支撐公司取得大量低息銀行授信（約300億，平均利率為基準貸款利率下浮10%）。當然，公司在境內(nèi)外資本市場的融資經(jīng)驗及能力也在公司發(fā)展中起到了極大助力。

截至2019年底，盡管因垃圾焚燒業(yè)務(wù)鋪開，公司資產(chǎn)負債率上升，但也僅14.6%，而這就是公司大力發(fā)展垃圾焚燒發(fā)電的資本。要知道同一時期，危廢龍頭東江負債率58.6%，垃圾焚燒龍頭光大國際為62.5%。

其三：21實際最貴的真是人才！無論是起步早晚，還是核心的水泥窯資源，抑或相應(yīng)的技術(shù)儲備，市場上當初可以找出得分更高的企業(yè)，但目前看來，海創(chuàng)卻先行搭建起了這個固廢帝國，我想背后最深層次的，還是人。

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