一年一度的“年報(bào)行情”已經(jīng)接近尾聲。
盡管受到新冠疫情的影響，環(huán)保企業(yè)2019年的業(yè)績(jī)比往年來(lái)得稍晚，但截止到5月20日，除個(gè)別企業(yè)未如期公布外，95%以上的環(huán)保上市公司都已將2019年經(jīng)營(yíng)情況公諸于眾。
前不久，已有媒體將100余家環(huán)境上市企業(yè)2019年的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流和總資產(chǎn)進(jìn)行了梳理盤(pán)點(diǎn)。
今日，《環(huán)保圈》從100余家企業(yè)中挑選出30＋有代表性的固廢上市企業(yè)，從營(yíng)收、凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流、市值等角度，分上下兩篇，重點(diǎn)分析這些上市企業(yè)2019年的經(jīng)營(yíng)情況(上篇)，以及數(shù)據(jù)背后隱藏的風(fēng)險(xiǎn)和泡沫(下篇)。
01 30＋固廢上市公司業(yè)務(wù)布局一覽
因“大固廢”產(chǎn)業(yè)鏈涉及的子領(lǐng)域較多，環(huán)保圈首先對(duì)30＋固廢處置上市公司涉及的業(yè)務(wù)進(jìn)行大致分類(lèi)，以便讀者清晰了解每家企業(yè)的情況。
如圖一所示，30＋固廢上市企業(yè)，除個(gè)別企業(yè)只涉足單一細(xì)分領(lǐng)域外，多數(shù)企業(yè)都以垃圾焚燒為核心業(yè)務(wù)，同時(shí)涉足環(huán)衛(wèi)、危廢(醫(yī)廢)、資源回收利用、土壤修復(fù)、生物質(zhì)、新能源等業(yè)務(wù)。
圖一為30＋固廢上市企業(yè)涉及的業(yè)務(wù)一覽
而真正能夠形成“大固廢”產(chǎn)業(yè)鏈，成為國(guó)家“無(wú)廢城市”建設(shè)者的，只有業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的幾家。
“首屈一指”當(dāng)屬港股上市、旗下?lián)碛?家上市公司的光大國(guó)際。
作為國(guó)內(nèi)又強(qiáng)又大的垃圾焚燒發(fā)電投資和運(yùn)營(yíng)企業(yè)，近年來(lái)，光大國(guó)際不斷跟隨行業(yè)發(fā)展節(jié)拍，補(bǔ)齊固廢其他板塊，連看似盈利不強(qiáng)的“環(huán)衛(wèi)和資源回收業(yè)務(wù)”也未曾放棄，2019年通過(guò)投資山東趣享，構(gòu)建起從源頭分類(lèi)至末端處置的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系。
高能環(huán)境也值得一提。在坐穩(wěn)環(huán)境修復(fù)龍頭寶座時(shí)，不斷開(kāi)拓垃圾焚燒發(fā)電、循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園等業(yè)務(wù)，通過(guò)參股伏泰科技、玉禾田，也能提供從分類(lèi)收集、清運(yùn)、中轉(zhuǎn)到終端處置的全流程固廢業(yè)務(wù)。
其他固廢上市企業(yè)，大多是“術(shù)業(yè)有專(zhuān)攻”，要么已經(jīng)是垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域的“老炮”，如業(yè)內(nèi)十大影響力企業(yè)；要么在環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)的風(fēng)生水起，如環(huán)衛(wèi)新上市“雙雄”--僑銀環(huán)保、玉禾田；要么是危廢(醫(yī)廢)領(lǐng)域的前鋒軍，如國(guó)內(nèi)危廢巨頭--雅居樂(lè)環(huán)保集團(tuán)與東江環(huán)保；還有的是水泥窯協(xié)同處置固廢技術(shù)流派代表--海螺創(chuàng)業(yè)、金隅集團(tuán)(金隅紅樹(shù)林)等。
02 2019年?duì)I收、凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、市值分析
總體來(lái)看，2019年，整體固廢產(chǎn)業(yè)，即便身處國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)面沒(méi)有向好、融資條件沒(méi)有明顯改善、產(chǎn)業(yè)寒冬影響沒(méi)有消退的不利環(huán)境，但絕大多數(shù)固廢上市企業(yè)逆市飛揚(yáng)，向股東和投資者交付靚麗的年報(bào)。
1 營(yíng)業(yè)收入
除了個(gè)別企業(yè)2019年?duì)I業(yè)收入較上年度下滑之外，30＋固廢上市企業(yè)，有30家企業(yè)營(yíng)業(yè)收入或多或少實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)幅度超過(guò)30%有14家，占比45%(見(jiàn)圖二與圖三所示)。
圖二為30＋固廢上市企業(yè)2019年?duì)I收情況
圖三為14家，2019營(yíng)業(yè)收入超過(guò)30%的固廢上市企業(yè)
中國(guó)天楹增幅高達(dá)906.40%，位居行業(yè)第一，系完成收購(gòu)江蘇德展，間接持有世界環(huán)保行業(yè)翹楚Urbaser公司、境內(nèi)外項(xiàng)目拓寬順利，并表增厚所致。
雅居樂(lè)也值得一提，自2015年大步跨界進(jìn)軍環(huán)保以來(lái)，僅用4年的時(shí)間，這位后起之秀已經(jīng)在行業(yè)占領(lǐng)一席之地，2019年環(huán)保板塊的營(yíng)業(yè)收入15.1億元，較上年度增長(zhǎng)146.1%，增速位居行業(yè)第二，先期并購(gòu)的危廢項(xiàng)目正在為集團(tuán)貢獻(xiàn)利潤(rùn)(如圖四所示)。
30＋固廢上市企業(yè)，2019年?duì)I收破100億以上的企業(yè)有7家，50億以上的有13家，海螺創(chuàng)業(yè)和高能環(huán)境首次晉級(jí)50億元“陣營(yíng)”。
僅“光大國(guó)際”一家營(yíng)收，比第二名還要多出一百多億，相對(duì)于10多個(gè)營(yíng)收位于10億的企業(yè)(如圖四所示)。
圖四為30＋固廢上市企業(yè)2019年?duì)I收排行
2 凈利潤(rùn)
相較于動(dòng)則幾十億、上百億的營(yíng)收，2019年30＋固廢上市公司，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)相對(duì)不可觀，凈利潤(rùn)50億元左右的，只有海螺創(chuàng)業(yè)、光大國(guó)際2家，超10億元有5家，絕大多數(shù)企業(yè)的凈利潤(rùn)在1億-10億之間(如圖五所示)。
圖五為3＋固廢上市企業(yè)2019年凈利潤(rùn)情況
虧損嚴(yán)重的，還是盛運(yùn)環(huán)保，比之前披露業(yè)績(jī)預(yù)告又增加10.86億元，預(yù)計(jì)虧損20億元，面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。
值得一提的是，啟迪環(huán)境、北京控股環(huán)境集團(tuán)、浙能錦江環(huán)境、新宇環(huán)保，這四家企業(yè)2019凈利潤(rùn)未達(dá)預(yù)期，同比上年度分別下降了44.18%、16%、72.9%、45.39%，浙能錦江環(huán)境下滑的最多，主要系資產(chǎn)減持、部分電廠(chǎng)關(guān)停導(dǎo)致收益下降，期待浙能入股、后期電廠(chǎng)升級(jí)改造發(fā)揮效益。
值得祝賀的，2019年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)30%的固廢企業(yè)，有14家，占比40%，中國(guó)天楹、深圳能源、永清環(huán)保盈利水平位居行業(yè)前三(如圖六與圖七所示)。
圖六為30＋固廢上市企業(yè)2019年凈利潤(rùn)排行
圖七為15家，2019凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超過(guò)30%的固廢上市公司
中國(guó)天楹，不僅如前文所述，2019年?duì)I業(yè)收入的增長(zhǎng)幅度906.40%，讓其他企業(yè)無(wú)法企及，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度229.34%同樣“驚人”，也位居行業(yè)第一。
海螺創(chuàng)業(yè)，較為獨(dú)特，2019年權(quán)益股東應(yīng)占凈利潤(rùn)69.96元，比營(yíng)業(yè)收入還要高出十幾億，全年業(yè)績(jī)超乎預(yù)期。年報(bào)解釋稱(chēng)，主要來(lái)源于海螺集團(tuán)的利潤(rùn)和主業(yè)凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)導(dǎo)致。
環(huán)保主業(yè)表現(xiàn)也非常優(yōu)異，2019年環(huán)保板塊凈利潤(rùn)為9.88億元(如圖八)，水泥窯協(xié)同處置危廢及垃圾發(fā)電訂單快速放量，垃圾發(fā)電處置更是行業(yè)不可小覷的“黑馬”，2019年該板塊實(shí)現(xiàn)的收入高達(dá)36.98億元，同比增長(zhǎng)114.58%，比業(yè)內(nèi)某些十大影響力企業(yè)增速還要快。
圖八為海螺創(chuàng)業(yè)2019年財(cái)務(wù)盈利情況
永清環(huán)保，2019年扭虧為盈，在資本市場(chǎng)打了一場(chǎng)漂亮的“翻身仗”，2019年公司取得凈利潤(rùn)5673.1萬(wàn)，上年為-1.7億元，同比增長(zhǎng)134.04%，增幅僅次于中國(guó)天楹、深圳能源，位居第三，隨著在建垃圾焚燒、危廢項(xiàng)目投產(chǎn)，未來(lái)永清環(huán)保業(yè)績(jī)有望繼續(xù)增長(zhǎng)。
3 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流
據(jù)統(tǒng)計(jì)，32家固廢上市企業(yè)，2019年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流累計(jì)306.24億元，比2018年的190.07億元，高出116億元。
其一，由于近年來(lái)，我國(guó)固廢行業(yè)正處于政策爆發(fā)的“好時(shí)期”，垃圾分類(lèi)政策落地，“無(wú)廢城市”政策推進(jìn)等，攪動(dòng)著整個(gè)固廢產(chǎn)業(yè)鏈，從環(huán)衛(wèi)到焚燒，從危廢到醫(yī)廢，從餐廚垃圾到建筑垃圾，都步入了上升周期。
其二，對(duì)于運(yùn)營(yíng)類(lèi)的固廢資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，如垃圾焚燒、危險(xiǎn)廢物、環(huán)衛(wèi)等，運(yùn)營(yíng)期內(nèi)收益穩(wěn)定，各自有成熟的商業(yè)模式，此類(lèi)項(xiàng)目可以比作“搖錢(qián)樹(shù)”，不但每年能帶來(lái)收益，更為關(guān)鍵的，這些運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)價(jià)格不是一成不變的，還根據(jù)情況調(diào)節(jié)，一旦處理費(fèi)上漲，企業(yè)收益自然“水漲船高”。
其三，還跟整個(gè)環(huán)保行業(yè)“反思”有關(guān)，2018年部分水務(wù)企業(yè)出現(xiàn)了資金鏈出問(wèn)題之后，固廢企業(yè)也意識(shí)到“財(cái)務(wù)健康”的重要性，不再攀比誰(shuí)的項(xiàng)目多、資產(chǎn)大，而是做減法，謹(jǐn)慎選擇優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，紛紛強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流的重要，加強(qiáng)應(yīng)收款管理和資金回籠。
具體到每家固廢企業(yè)，2019年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)金流凈額有升有降(如圖九所示)，3成以上的固廢企業(yè)因各種原因，導(dǎo)致現(xiàn)金流較上年出現(xiàn)不同程度的下滑(標(biāo)紅處)。
圖九為30＋固廢上市公司近兩年現(xiàn)金流情況
在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)的固廢企業(yè)中，增幅超過(guò)100%的企業(yè)，有11家，中國(guó)天楹、北控城市資源、盈峰環(huán)境、粵豐環(huán)保、首創(chuàng)環(huán)境、萬(wàn)德絲、龍馬環(huán)衛(wèi)、玉禾田等企業(yè)增幅較大。
在現(xiàn)金流增幅方面，能與中國(guó)天楹相匹敵，是剛在港股上市不久的北控城市資源(3718.HK)，2019年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流5.83億元，較上年的0.49億元，同比增長(zhǎng)了1090%。
啟迪環(huán)境，雖然2019凈利潤(rùn)比上年度下降了44.18%，多地項(xiàng)目進(jìn)展不暢，但自雄安入主、剔除盈利不強(qiáng)的工程板塊、戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整后，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也由-7.4億增加至1.8億，同比上升124.3%。
雖然30＋固廢上市企業(yè)，2019年總體經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流尚可，但部分企業(yè)，如上述經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流出的，還需進(jìn)一步擴(kuò)寬融資渠道、加快賬齡較大的應(yīng)收賬款管理和資金回籠，保障在建項(xiàng)目的有序推進(jìn)，謹(jǐn)防出現(xiàn)“項(xiàng)目還在、錢(qián)沒(méi)有了”尷尬情況。
對(duì)于固廢這種工程類(lèi)以資金為導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有進(jìn)有出是很正常的，真正需要警惕的是大量的、持續(xù)性經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的流出。
4 總市值
按照5月19日收盤(pán)股價(jià)，《環(huán)保圈》統(tǒng)計(jì)了30＋固廢上市企業(yè)總市值(如圖十所示)，海螺創(chuàng)業(yè)、偉明環(huán)保、光大國(guó)際市值位居行業(yè)前三，海螺創(chuàng)業(yè)總市值比光大國(guó)際＋偉明環(huán)保，兩家總市值累計(jì)總和，還要高出88億元。
圖十為30＋固廢上市公司總市值情況
據(jù)統(tǒng)計(jì)，百億市值以上的固廢上市公司，有14家，約占44%，分別為海螺創(chuàng)業(yè)、偉明環(huán)保、光大國(guó)際、盈峰環(huán)境、格林美、深圳能源、玉禾田、瀚藍(lán)環(huán)境、中國(guó)天楹、上海環(huán)境、啟迪環(huán)境、綠色動(dòng)力、僑銀環(huán)保、泰達(dá)股份(如圖十一所示)。
圖十一為總市值過(guò)百億的14家固廢上市企業(yè)
令人不解的是，今年環(huán)衛(wèi)上市“雙雄”--玉禾田、僑銀環(huán)保，竟然在上市不到半年的時(shí)間里，能在風(fēng)云變化的資本市場(chǎng)中，擠進(jìn)百億市值行列，其速度、爆發(fā)力令業(yè)界嘆為觀止，玉禾田的股價(jià)更是一路攀升，由發(fā)行價(jià)的35.46元/股，上漲到133.9元/股，增幅3倍多。
它們雖然是以?huà)叩貫橹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)的公司，但卻比市場(chǎng)上大多數(shù)科技企業(yè)掃出了更多的金子。也間接印證了玻璃大王曹德旺的那句話(huà)，“沒(méi)有下等的職業(yè)，只有下等的人，我不會(huì)嫌我的舞臺(tái)小。”
03 結(jié)語(yǔ)
1、在環(huán)保各細(xì)分領(lǐng)域中，絕大多數(shù)固廢上市企業(yè)(排除盛運(yùn)環(huán)保、ST凱迪等)2019年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流保持增長(zhǎng)，這是水務(wù)、大氣、環(huán)境監(jiān)測(cè)等其他板塊，所達(dá)不到的“戰(zhàn)績(jī)”，既跟固廢行業(yè)身處政策釋放的紅利期有關(guān)，也跟各家企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理有道分不開(kāi)。
2、雖然30＋固廢上市企業(yè)2019經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不錯(cuò)，但部分企業(yè)仍處于投資期，在建項(xiàng)目較多、資金需求量大、缺錢(qián)程度不一，能否及時(shí)“輸血”、找到融資成本較低、信用和口碑較強(qiáng)的“金主”還是有待觀察。
3、就大固廢的各個(gè)細(xì)分版塊而言，如垃圾焚燒、環(huán)衛(wèi)、危險(xiǎn)廢物(醫(yī)療廢物)、再生資源、土壤修復(fù)等，各大板塊因受政策變動(dòng)、行業(yè)成熟度、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、融資條件等差異，每家企業(yè)成績(jī)懸殊，個(gè)股分化較為明顯。
有的固廢龍頭盈利幾十億元，還有的只盈利幾千萬(wàn)，亦有虧損20億的，“有人吃肉、有人喝湯、還有人飯碗被砸了”，業(yè)績(jī)懸殊較大。
4、盡管95%以上的固廢上市企業(yè)2019年取得可喜的成績(jī)，但是并不意味著我國(guó)固廢產(chǎn)業(yè)紅利會(huì)持續(xù)下去、每位市場(chǎng)參與者就能賺的“盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)”。
業(yè)績(jī)靚麗的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也在凸顯，如電價(jià)政策變動(dòng)、外部環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)、資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款、融資條件、回款壓力、“鄰避效應(yīng)”、環(huán)保不達(dá)標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)等等，無(wú)疑都給整個(gè)固廢產(chǎn)業(yè)的快速增長(zhǎng)，蒙上了一層陰影。
未來(lái)，我國(guó)固廢產(chǎn)業(yè)的紅利會(huì)持續(xù)嗎？還能持續(xù)多久？《環(huán)保圈》將在下一篇進(jìn)行闡述，敬請(qǐng)期待！
原標(biāo)題：年報(bào) | 光大、天楹、海螺、盈峰……30＋固廢上市公司2019年業(yè)績(jī)大比拼！