“賣碳”真的可以賺錢。

前天（7月7日）高層會議決定，在試點基礎(chǔ)上，于本月?lián)駮r啟動發(fā)電行業(yè)全國碳排放權(quán)交易市場上線交易。

屆時，中國將擁有全球最大的碳市場。

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什么機制？

以二氧化碳為代表的溫室氣體的排放具有負(fù)外部性，本著“誰污染誰負(fù)責(zé)”的原則，排放主體需要對其行為承擔(dān)后果并付出相應(yīng)的成本，碳交易順勢而生。

游戲規(guī)則很簡單，政府會分配給企業(yè)一定的碳排放配額，代表企業(yè)每年能夠無償排放的二氧化碳上限，1單位的配額代表1噸二氧化碳排放量（tCO2e）。如果實際排放量超過規(guī)定的額度，就需要在市場上購買來補齊缺口，而排放低于配額的企業(yè)可以將過剩的額度拿到市場上賣掉換錢。

運行機理是，政府確定排放水平，碳價由市場供需決定。

目前中國碳市場上有兩種基礎(chǔ)產(chǎn)品可供交易，一種是政府分配給企業(yè)的碳排放配額，另一種是核證自愿減排量（CCER），1個CCER等同于1個配額，可以抵消1噸二氧化碳當(dāng)量的排放。第一種很好理解，企業(yè)可以在碳市場上交易富余的配額，重點和亮點在于CCER。

▲圖片來源：東吳證券

1997年《京都協(xié)議書》簽署，該協(xié)議書通過引入市場機制來解決全球氣候的配置問題，并提出了IET、JI和CDM三種補充性碳交易市場機制，中國目前推行的CCER就衍生自CDM。

所謂CDM，簡單來說就是發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家合作，由發(fā)展中國家負(fù)責(zé)減排，這些減排量被核實認(rèn)證后成為核證減排量（CERs），然后賣給發(fā)達(dá)國家，幫助其完成減排目標(biāo)。

中國很早就參與了國際上的CDM項目，將減排指標(biāo)賣給發(fā)達(dá)國家，大約2013年前后，隨著國際碳價的低迷和歐盟交易限制的升級，中國逐步淡出CDM市場，并著手推進(jìn)自己的碳交易市場。

CCER，全稱為國家核證自愿減排量，按照官方解釋，是對中國境內(nèi)可再生能源、林業(yè)碳匯、甲烷利用等項目的溫室氣體減排效果進(jìn)行量化核證，并在國家溫室氣體自愿減排交易注冊登記系統(tǒng)中登記的溫室氣體減排量。

通俗的理解，先識別基準(zhǔn)線，也就是測算不存在該項目的情況下產(chǎn)生的溫室氣體基準(zhǔn)排放量，基準(zhǔn)線排放與項目實際排放的差值就是CCER項目減排量。

舉個例子。

如果沒有垃圾焚燒項目，生活垃圾只能由垃圾填埋場處理，而填埋場沒有沼氣收集利用的裝置，因此沼氣直接排空，造成二氧化碳等溫室氣體的排放，此外，電力由火電提供。

而通過垃圾焚燒處理，不僅可以避免填埋氣體的產(chǎn)生和排放，還可以利用垃圾焚燒發(fā)電替代以火電為主的等量電量，也就是從兩方面減少碳排放。填埋場處理相當(dāng)于基準(zhǔn)線，而垃圾焚燒帶來的減排量就可被計入CCER。

中國自愿減排交易信息平臺的數(shù)據(jù)顯示，截至到去年底，登記備案的CCER方法學(xué)共有200個，主要就集中在可再生能源（風(fēng)電、光伏、水電等）、廢物處理（垃圾焚燒）、生物質(zhì)發(fā)電等領(lǐng)域。

至此，碳市場上的原始獲利對象就有了，一類是配額富余的企業(yè)，一類是能夠主動提供CCER的公司。

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蛋糕歸誰？

2020年，特斯拉光靠出售碳排放積分就賺了15.8億美元，比公司凈利潤的兩倍還多，“賣碳翁”馬斯克再次刷新了人們的認(rèn)知，原來“賣碳”真的可以賺錢。

是的，根據(jù)中國碳論壇及ICF國際咨詢公司共同發(fā)布的《2020中國碳價調(diào)查》的數(shù)據(jù)，到2025年，全國碳排放權(quán)配額交易市場市值總規(guī)模將達(dá)到2840億元，如果后期推出期貨等相關(guān)衍生品，那么規(guī)模還將被放大數(shù)倍。

這是一塊大蛋糕，關(guān)鍵是誰有機會分食。

能源是碳排放的第一大戶，所以能源革命是實現(xiàn)“碳中和”和“碳達(dá)峰”的關(guān)鍵。根據(jù)國家氣候中心的測算數(shù)據(jù)，如果中國可以建成67%的高比例風(fēng)、光電，將有能力實現(xiàn)1.5℃溫控目標(biāo)和碳中和目標(biāo)。

因此，以風(fēng)電和光伏為代表的清潔能源產(chǎn)業(yè)具備天然的減排優(yōu)勢，《中國電力行業(yè)碳排放達(dá)峰及減排潛力分析》一文中提到，到2025年，風(fēng)電和光伏所帶來的碳減排量有望達(dá)到2.2億噸，到2035年，這一數(shù)據(jù)將達(dá)到11.2億噸。

有了碳交易市場，這些減排量就是相關(guān)企業(yè)利潤的一部分。

以風(fēng)電為例，官方認(rèn)定其在發(fā)電過程中為零碳排放，所以上網(wǎng)電量對應(yīng)的基準(zhǔn)排放量就是項目的全部減排量。安信證券曾經(jīng)做過測算，風(fēng)電項目度電碳減排量約為857.5克/千瓦時。有了這一數(shù)據(jù)，風(fēng)電企業(yè)每年可從碳交易中獲利的數(shù)據(jù)就能大致估算出來。

A股上市公司節(jié)能風(fēng)電去年的風(fēng)力發(fā)電量為68.2億千瓦時，以857.5克/千瓦時的平均度電碳減排量進(jìn)行計算，公司2020年的碳減排量為584.8萬噸。如果保守估計CCER碳價為30元，那么去年節(jié)能風(fēng)電理論上可從碳市場中賺到1.75億元，相較于公司6.65億元的凈利潤也是一筆不菲的收入。

光伏也是同樣的道理，根據(jù)測算結(jié)果，光伏發(fā)電項目度電碳減排約為856克/千瓦時，A股光伏運營商龍頭太陽能2020年銷售的電量為52.93億千瓦時，對應(yīng)碳減排量為453.08萬噸，CCER碳價同樣按30元計算，那么公司理論上可獲利1.36億元，對業(yè)績同樣起到很大的提振作用。

相對于風(fēng)電和光伏，垃圾焚燒的減排效率還要高一截，東吳證券給出的數(shù)據(jù)是度電碳減排約為1320克/千瓦時。在碳價為30元的背景下，度電CCER收入0.039元，對生活垃圾焚燒項目貢獻(xiàn)的利潤端彈性為12.01%。目前該領(lǐng)域內(nèi)的上市公司主要有上海環(huán)境、光大環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境、偉明環(huán)保等。

參與分蛋糕的除了直接的CCER生產(chǎn)者，還有賺差價的中間商，領(lǐng)軍者當(dāng)屬港股上市公司中國碳中和。公司率先搶跑，已經(jīng)收購了300余萬噸國際核證減排量，是國內(nèi)唯一一家將產(chǎn)融兩端相結(jié)合的碳資產(chǎn)管理企業(yè)，在全球最大的兩家國際碳信用資產(chǎn)交易平臺Gold Standard和VERRA上都有賬戶，未來可能成為亞太地區(qū)最大的碳資產(chǎn)交易商。

而資本早就盯上了這塊“肥肉”，就在不久前，懋源資本以配股的形式成為公司第一大公眾股東。

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未來的路？

向前看，中國碳交易市場大概率會呈現(xiàn)量價齊升的格局。

與國際碳市場相比，國內(nèi)此前試點地區(qū)的碳價明顯偏低，歷史最高點為122.97元/噸，而最低點只有1元/噸。華寶證券的最新數(shù)據(jù)顯示，6月21日-27日國內(nèi)各個地區(qū)的碳價以北京為最高，線上交易均價為59.98元/噸，其余地區(qū)均在50元以下。

相比之下，EUAs（歐盟碳配額）在今年上半年的最高價達(dá)到56.50歐元/噸，6月21日-27日二級市場現(xiàn)貨交易均價為53.74歐元/噸。

▲6月21日-6月27日國內(nèi)各碳市場交易情況

圖源：華寶證券

差距懸殊，但恐難以持續(xù)，原因有三：

首先，根據(jù)碳排放交易網(wǎng)，目前CCER已簽發(fā)的減排量只有約5300萬噸，而全國碳市場初期CCER需求量約1.65億噸/年，長期需求有望擴容至4億噸/年，短期內(nèi)存在的供需缺口決定了價格具備上漲的勢能。

其次，隨著全球各個碳市場聯(lián)動的加強，碳價剪刀差勢必收斂。國際貨幣基金組織（IMF）執(zhí)董會已經(jīng)提議擴大全球碳定價機制，碳定價的全球化趨勢加快。而IMF也在引導(dǎo)碳價提升，預(yù)計到2030年將推動碳價提升至每噸75美元或更高水平。

最后，歐盟在歷史上也曾經(jīng)歷碳價低迷的階段，究其原因，政府早期發(fā)放了足夠的免費配額引發(fā)需求不振是根本，但隨著后期配額收緊和成本上升（由免費改為拍賣），二級市場上的碳配額逐步變得稀缺，并引發(fā)價格上漲。

中國同樣如此，早期政府建立這樣一個市場是為了讓更多企業(yè)參與進(jìn)來并熟悉游戲規(guī)則，之后會慢慢收緊并趨向嚴(yán)格，而且中國的減排壓力更大，碳價低迷并不具備可持續(xù)性。

從量的角度來看，目前電力行業(yè)已被納入全國碳排放權(quán)交易系統(tǒng)，碳排放配額發(fā)放量約40億噸，中國已經(jīng)成為全球規(guī)模最大的碳市場。

但這只是一個開始，后續(xù)還將逐步把石化、化工、建材、鋼鐵、有色、造紙和民航造紙等7大重點能耗行業(yè)納入交易體系，屆時碳排放總量預(yù)計在80億/年噸至100億噸/年之間。

控制碳排放需要全局統(tǒng)籌，但建立一個全國性的碳排放交易市場卻并非易事，美國至今都沒有實現(xiàn)這一目標(biāo)。中國是在去年確立了“碳達(dá)峰”和“碳中和”目標(biāo)之后才真正開啟全國性碳交易市場的加快建設(shè)，短時間內(nèi)落地已實屬不易。

不過要客觀地認(rèn)識到，由于時間緊迫，準(zhǔn)備難免不足，相關(guān)配套的機制和法律法規(guī)仍有待完善，交易細(xì)則也仍需斟酌。

例如，之前各個試點區(qū)域的碳市場的手續(xù)費費率不一，全國性碳市場的交易手續(xù)費費率還尚未確定。再比如，目前國內(nèi)關(guān)于配額總量的設(shè)定只是過渡方案，并未形成像歐盟碳市場那樣成熟的機制，未來仍有待改善。

我們邁出了第一步，但還有很長的路要走。

來源 | 市值觀察

作者 | 文雨

編輯 | 匡宋堯

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