最近，川系環(huán)保龍頭天翔環(huán)境爆雷退市是環(huán)保行業(yè)里的一個大新聞。
天翔環(huán)境風光之時一度是川系環(huán)保行業(yè)的明日之子，各路資本和地方政府用大把鈔票給予支持。2014年公司在深圳創(chuàng)業(yè)板登陸上市，當時公司名字是天保裝備，2016年更名為天翔環(huán)境。2018年資金鏈斷裂，2019年引國資戰(zhàn)投失敗，2021年7月16日宣告退市。一位在成都做污水的朋友深度參與了天翔從出事到退市前后，他坦言，天翔環(huán)境父子二人里外里算是把國民資本大咖“一鍋端”了，讓他們的錢有進無出，“殺”了個干干凈凈。能把一票知名投資機構(gòu)被坑到懷疑人生，也算是一種“優(yōu)秀”了。從一騎絕塵的川系環(huán)保黑馬到國資都“聞風喪膽”不敢接盤的雷神，天翔環(huán)境到底經(jīng)歷了什么？又給行業(yè)帶來怎樣的教訓和啟示？01
7年干到退市
川系環(huán)保龍頭的高光時刻與至暗時刻天翔環(huán)境的創(chuàng)始人鄧親華在成都其實算是個又帶點傳奇色彩的人物。務過農(nóng)，當過兵，讀過書，進過工廠，1996年在47歲不惑之年下海經(jīng)商，年近五十才靠著團隊自主研發(fā)的第三代真空轉(zhuǎn)鼓過濾機打開市場，從此帶領(lǐng)公司走向上升勢頭。在2014年，天保重裝登陸深圳創(chuàng)業(yè)板，并于2016年改名為天翔環(huán)境。天翔環(huán)境原名為“天保重裝”，在更名之前，主營分離機械系列設備和水輪發(fā)電機組設備。由于看中環(huán)保行業(yè)的機遇，天保重裝收購美國圣騎士公司，由此迅速獲取環(huán)保技術(shù)，轉(zhuǎn)型為一家從事污水、污泥處理處置以及環(huán)境工程治理的環(huán)保公司。此番操作，讓鄧親華嘗到了收購的甜頭，再加上身邊的投資大拿們的一番鼓動。熱門賽道+并購重組+海外擴張，這A股市值管理的“葵花寶典”成了鄧親華接下來的核心經(jīng)營策略。而鄧親華所不知的是，這種練法，往往會因負債并購、管理失控等問題，最終落個“一地雞毛”。2015年，天翔環(huán)境籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達到11.81億元，比當年的營業(yè)收入的兩倍還要多，直接讓天翔環(huán)境的有息負債擴張了近三倍。2015年8月，以6240萬美金，收購美國的污泥處理設備公司Centrisys 80%的股權(quán)。2016年6月，公司通過旗下的中德天翔，募集配套資金4.2億元，收購持有了德國貝爾芬格水技術(shù)公司（Bilfinger Water Technology GmbH簡稱BWT）100%的股權(quán)。2016年10月，由天翔環(huán)境發(fā)起的產(chǎn)業(yè)并購基金，獲得了歐綠保下屬的資源再生及固廢綜合管理服務兩大業(yè)務板塊60%的股權(quán)，這項交易總金額也高達約5億歐元。在大并購戰(zhàn)略的指揮棒下，天翔環(huán)境的海外并購金額，合計接近80億人民幣。收購帶來的技術(shù)提升和市場影響，讓天翔環(huán)境迎來了2016年的“高光時刻”。成都民營公司、德國最大環(huán)保水處理公司、德國固廢巨頭等極具沖擊力的關(guān)鍵詞讓天翔環(huán)境一時風光無限。2016年的年報顯示，天翔環(huán)境收入同比增長117.47%，凈利潤同比增長167.08%。其環(huán)保業(yè)務漲幅同比大幅增長343%。這讓人們看到，一個環(huán)保產(chǎn)業(yè)的黑馬正一騎絕塵。據(jù)一位在熟悉成都環(huán)保市場的朋友透露，那段時間，在四川省的諸多環(huán)保重點項目中，都可以看到“采用德國BWT公司水務環(huán)保技術(shù)和裝備”的字樣，天翔環(huán)境一時風頭無兩。這家位于天府之國成都的環(huán)保企業(yè)在2014年上市第一年凈利潤3327萬元，2015年凈利潤4739.9萬元，2016年凈利潤1.27億元，2017年凈利潤6532.6萬元。如果故事只看到這，天翔環(huán)境的前途形勢一片大好。2018年，天翔環(huán)境的凈利潤虧損17.44億。換句話講，天翔環(huán)境這是一年虧掉了過去十年賺的錢，歸零了。在爆雷這件事上，天翔環(huán)境頗有種，做了“全方位努力”，爭取一次爆個痛快的勁頭。大量的海外投資使得天翔環(huán)境過度依賴籌資，現(xiàn)金流脆弱。外延并購來的項目還沒有來得及消化吸收，國內(nèi)繼續(xù)跑馬圈地、接手大量長周期，前期資金占用大的政府項目。更要命的是，2017年前后，公司又承接了大量PPP、EPC項目，前期投入現(xiàn)金過多，應收裝款過大，現(xiàn)金流量持續(xù)惡化，以至于2018年報負債率高達96.66%。幾乎整個公司都是借來的，再努力工作都是在給債主打工。自身造血能力不能一蹴而就跟上資產(chǎn)規(guī)模，外來融資輸血接不上。到2019年，天翔環(huán)境年末經(jīng)審計凈資產(chǎn)為負，且2018年、2019年年度財務會計報告均被注冊會計師出具無法表示意見的審計報告。2020年1月8日，天翔環(huán)境董事長鄧親華、總經(jīng)理鄧翔（鄧親華之子）辭職。而在之前，鄧親華和其子鄧翔（任上市公司總裁）持有的數(shù)額為17000萬元的中德天翔股權(quán)，被四川省成都市中級人民法院凍結(jié)。鄧親華和鄧翔分別持有的數(shù)額為28200萬元、42300萬元的親華科技股權(quán)，也被南京市鼓樓區(qū)人民法院、福建省廈門市中級人民法院凍結(jié)。其中，親華科技成立于2016年3月，是鄧親華和鄧翔共同出資設立。親華科技持有成都中德天翔投資有限公司出資35000萬元，股權(quán)比例20.59%。2020年5月13日深交所宣布，即日起對天翔環(huán)境實施暫停上市。年報凈利巨虧、擔保違規(guī)，股東占用巨額資金還債、大股東股權(quán)質(zhì)押爆倉，股權(quán)輪候凍結(jié)，信披重大遺漏、小散索賠、資不抵債。一位做環(huán)保的投資人調(diào)侃道，天翔給出的是旗艦版“爆雷套餐”，它一次幾乎使出了所有大招，這種“硬核套餐”沒人能招架的住。地方民企龍頭出事，政府一般不會袖手旁觀，主要是基于兩個原因：一是，地方領(lǐng)導不希望自己任期內(nèi)有大型公司關(guān)門，這是治理能力的一種體現(xiàn)；二是，地方龍頭民企通常情況都是地方銀行的大債主，大家都是一條船上的，船沉了，對誰都沒有好處；天翔環(huán)境出事后，成都市政府沒有可謂是操碎了心，為此還專門成立了針對天翔環(huán)境的工作組。這個工作組的核心工作就是幫助對接成都的各路國資去接盤天翔環(huán)境的攤子。本來這并不是一件很難得事兒，這幾年國資接盤環(huán)保民企的例子時有發(fā)生，不少國資甚至在主動選找一些好的環(huán)保公司，收為己有以便快速開展囊中的環(huán)保業(yè)務。當四川鐵投宣布戰(zhàn)略投資天翔環(huán)境后，這事兒看起來也很順利成章，甚至有點水到渠成的意味。但當四川鐵投深入了解天翔環(huán)境后，發(fā)現(xiàn)完全不是那么回事兒。一開始接觸時，四川鐵投得到的情報是，天翔環(huán)境逾期債務僅為3.81億，但當四川鐵投“入局”之后，天翔環(huán)境逾期債務激增至10億元，而且不排除后續(xù)還有新的逾期債務出現(xiàn)。本來想著扶一把搭伙過日子，但看形勢，一旦解盤大概率會爛在手里。大金主不買賬，成都市政府沒辦法，只能再去協(xié)調(diào)幾家好說話的小國資去兜底。
但如天翔環(huán)境近日披露，現(xiàn)在小國資們也出現(xiàn)了猶豫，目前已暫停打款。盡管已經(jīng)是白菜價接盤，但這個雷實在是太大，坑實在是太多，接完盤能不能玩轉(zhuǎn)？大家現(xiàn)在心理都沒底。
02
天翔退市大概率只是開端
環(huán)保退市潮正在悄悄來襲我在去年寫環(huán)保民企混改潮研究課題的時候曾經(jīng)做過預測：混改潮只是開始，等待環(huán)保上市公司的更嚴峻挑戰(zhàn)還在后面。之所以說是浪潮，是因為這絕不會是極個別的案例，而會是一大類環(huán)保企業(yè)時代的終結(jié)。這類企業(yè)，在資本“短裙和大白腿”的誘惑下，著急慌忙的上了市，但無論是技術(shù)實力還是商業(yè)模式，都還沒到可以讓資本為己所用的地步。更多的還是成了資本的工具，而這不僅沒有實現(xiàn)企業(yè)與資本的雙贏，甚至在很多案例里正在出現(xiàn)雙輸?shù)木置妗?/span>在激烈的競爭環(huán)境下，有些環(huán)保企業(yè)劍走偏鋒，甚至是走上違法之路。比如最近，科創(chuàng)板上市沒多久的奧福環(huán)保，被爆出驚天大雷。根據(jù)中共山東省紀律檢查委員會、山東省監(jiān)察委員會的文件，公司董事長潘吉慶因涉嫌行賄而被留置并立案調(diào)查。另外聚光科技今年也被曝出行賄玉溪市市長，云南紀委已介入調(diào)查。除了行業(yè)里這類公司自身的問題，國內(nèi)資本市場的規(guī)范性也在從更大的維度驅(qū)逐這些劣幣。2019年，滬深交易所全年退市18家。退市原因中，9家強制退市，3家公司因財務指標被終止上市，6家因連續(xù)20日股價低于面值被終止上市，1家主動退市，8家通過吸收合并、重組上市、出清式資產(chǎn)置換等重組方式退市。2020年，深圳證券交易所共有13家深市公司退市。其中，8家由于連續(xù)虧損被退市，5家公司被面值退市。同期內(nèi)，上海證券交易所共有11家滬市公司因強制退市、破產(chǎn)重整、并購重組等多渠道退市。2021年是退市新規(guī)落地實施首年，截止至6月初，退市公司數(shù)量較往年明顯增加，退市新規(guī)正在發(fā)揮威力。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年已經(jīng)累計13家公司完成退市。很明顯的趨勢，中國的退市公司數(shù)量正在顯著增加。接下來，環(huán)保行業(yè)里，誰將會被清洗出局，這個答案不會等太久了。
1. 認清環(huán)保行業(yè)的商業(yè)模式互聯(lián)網(wǎng)講究的是快，唯快不破，規(guī)模效應和壟斷預期，吸引了巨量資金前赴后繼，頭破血流，一將功成萬骨枯。但環(huán)保行業(yè)的生意，天生和“快”絕緣，而反觀最近幾年出事的大佬們，也多是毀在一個“快”字上。有朋友可能會反對說，三峽集團的環(huán)保干的比互聯(lián)網(wǎng)公司還快，這個怎么解釋？嚴格意義上來講，三峽集團干環(huán)保不是存粹的市場行為，它完全不用擔心“軍糧”不夠的問題。商業(yè)模式按照效率，有優(yōu)劣之分，但坦率地講，半公益屬性的環(huán)保行業(yè)，天生商業(yè)模式就不是性感的那一些類，而玩法太性感，玩脫手自然就成了大概率的事。之所以說資本是環(huán)保行業(yè)短板，是基于兩個因為：一是，關(guān)注環(huán)保行業(yè)的資本一直都不多，即便是最紅火的時候，也很有限。二是，由于一的原因，環(huán)保行業(yè)整體對資本的認識不夠充分，甚至是嚴重片面的。創(chuàng)始人財務素養(yǎng)的缺失，很容易造成典型的夢想與能力的不匹配的經(jīng)營困境。這種情況之所以在環(huán)保行業(yè)里頻頻出現(xiàn)，一方面是因為創(chuàng)始人多為技術(shù)出身，本身對資本的經(jīng)驗積累不深；另一方面是因為環(huán)保行業(yè)是個政策驅(qū)動型的行業(yè)，我們極為容易被政策沖昏了頭腦，看到利好就拼命往前沖，這其中的風險根本意識不到。所以，資本這把雙刃劍，用好了可以助企業(yè)飛龍在天，用歪了，也可以讓企業(yè)掉進萬丈深淵，一點不夸張。其實，不單單是干環(huán)保，但凡是創(chuàng)業(yè)做生意，金融和資本都是公司管理層的必修課，這個短板補不齊，隨時可能掉進大坑里。對于環(huán)保企業(yè)來說，在環(huán)保行業(yè)的上半場，基本功不太好，還可以靠紅利、靠戰(zhàn)略、靠資源帶動快速發(fā)展，但到了下半場，基本功不過關(guān)，活下去都很難。特別是2018年以來，對未來大環(huán)境表示不樂觀的論調(diào)越來越密集。環(huán)保新秀流血上市、大量昔日環(huán)保龍頭企業(yè)裁員、被混改、一級市場融資難度陡增……種種現(xiàn)象也進一步證實了環(huán)保下半場的殘酷。越是艱難的時候，越是苦練基本功的時候，創(chuàng)新技術(shù)，磨練團隊。曾國藩曾說：“天下之至拙，能勝天下之至巧。”說的是天下間看似最笨最拙的東西能夠勝過天下最聰明最巧妙的東西。基本功，就是那個看上去最笨最拙的東西。任何一個時代，那些真正的高手都在默默下笨功夫，只有那些愚蠢的人整天四處找捷徑。商業(yè)歷史上絕大多數(shù)公司的失敗不在于沒掌握高難度動作，而是基本功出了問題。04
寫在最后
對未來越有信心
對現(xiàn)在就越有耐心現(xiàn)在回頭來看，“綠水青山”大環(huán)保，不但沒有讓環(huán)保行業(yè)興盛，反而作死了不少巨頭。當年差點沖擊千億的三聚環(huán)保，現(xiàn)在就剩下百億多；曾經(jīng)的明星巨頭神霧環(huán)保、盛運環(huán)保、凱迪生態(tài)轉(zhuǎn)眼淪落成了神霧退、盛運退、凱迪退；東方園林曾經(jīng)的女首富何巧女現(xiàn)在也傳出300億身價要清零的悲劇.....我記得大概五年前，和行業(yè)里的一位到了退休年紀的環(huán)保老兵聊天，我問他為何可以十幾年屹立不倒，他總結(jié)了一句話，我認為很得環(huán)保行業(yè)精要：“干環(huán)保不要先急于求勝，要先立于不敗之地，而后勝。”他又補充一句說，“這老祖宗的智慧，不會錯的?！?/span>回顧這幾年的研究工作，我也從不少優(yōu)秀的掌舵人身上看到了一些相似的東西。那就是，對未來越有信心的掌舵者，對現(xiàn)在就越有耐心。我有一種深刻的感受，這種越不急于求勝的人，越可怕。中國經(jīng)濟已經(jīng)進入新常態(tài)，新時代更需要耐力型長跑選手，配速要合理，步伐要均勻。現(xiàn)在，我們需要比以往任何時候都看得更長遠，放遠到未來五年、十年乃至更長。
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