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川系環(huán)保龍頭爆雷出局反思:1個重大信號和3點重要啟示

分類:固廢觀察    發(fā)布時間:2021年7月29日 9:11    作者:固廢觀察公眾號    文章來源:固廢觀察公眾號

最近,川系環(huán)保龍頭天翔環(huán)境爆雷退市是環(huán)保行業(yè)里的一個大新聞。


天翔環(huán)境風光之時一度是川系環(huán)保行業(yè)的明日之子,各路資本和地方政府用大把鈔票給予支持。
2014年公司在深圳創(chuàng)業(yè)板登陸上市,當時公司名字是天保裝備,2016年更名為天翔環(huán)境。
2018年資金鏈斷裂,2019年引國資戰(zhàn)投失敗,2021年7月16日宣告退市。
一位在成都做污水的朋友深度參與了天翔從出事到退市前后,他坦言,天翔環(huán)境父子二人里外里算是把國民資本大咖“一鍋端”了,讓他們的錢有進無出,“殺”了個干干凈凈。
能把一票知名投資機構被坑到懷疑人生,也算是一種“優(yōu)秀”了。
從一騎絕塵的川系環(huán)保黑馬到國資都“聞風喪膽”不敢接盤的雷神,天翔環(huán)境到底經歷了什么?又給行業(yè)帶來怎樣的教訓和啟示?
這篇文章老兵和大家一起探討。

01
7年干到退市
川系環(huán)保龍頭的高光時刻與至暗時刻
1. 80億買出“人生巔峰”
天翔環(huán)境的創(chuàng)始人鄧親華在成都其實算是個又帶點傳奇色彩的人物。
務過農,當過兵,讀過書,進過工廠,1996年在47歲不惑之年下海經商,年近五十才靠著團隊自主研發(fā)的第三代真空轉鼓過濾機打開市場,從此帶領公司走向上升勢頭。
在2014年,天保重裝登陸深圳創(chuàng)業(yè)板,并于2016年改名為天翔環(huán)境。
天翔環(huán)境原名為“天保重裝”,在更名之前,主營分離機械系列設備和水輪發(fā)電機組設備。由于看中環(huán)保行業(yè)的機遇,天保重裝收購美國圣騎士公司,由此迅速獲取環(huán)保技術,轉型為一家從事污水、污泥處理處置以及環(huán)境工程治理的環(huán)保公司。
此番操作,讓鄧親華嘗到了收購的甜頭,再加上身邊的投資大拿們的一番鼓動。
熱門賽道+并購重組+海外擴張,這A股市值管理的“葵花寶典”成了鄧親華接下來的核心經營策略。
這“葵花寶典”,越練,越上頭。
而鄧親華所不知的是,這種練法,往往會因負債并購、管理失控等問題,最終落個“一地雞毛”。
2015年,天翔環(huán)境籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額達到11.81億元,比當年的營業(yè)收入的兩倍還要多,直接讓天翔環(huán)境的有息負債擴張了近三倍。
2015年8月,以6240萬美金,收購美國的污泥處理設備公司Centrisys 80%的股權。
2016年6月,公司通過旗下的中德天翔,募集配套資金4.2億元,收購持有了德國貝爾芬格水技術公司(Bilfinger Water Technology GmbH簡稱BWT)100%的股權。
2016年10月,由天翔環(huán)境發(fā)起的產業(yè)并購基金,獲得了歐綠保下屬的資源再生及固廢綜合管理服務兩大業(yè)務板塊60%的股權,這項交易總金額也高達約5億歐元。
在大并購戰(zhàn)略的指揮棒下,天翔環(huán)境的海外并購金額,合計接近80億人民幣。收購帶來的技術提升和市場影響,讓天翔環(huán)境迎來了2016年的“高光時刻”。
成都民營公司、德國最大環(huán)保水處理公司、德國固廢巨頭等極具沖擊力的關鍵詞讓天翔環(huán)境一時風光無限。
2016年的年報顯示,天翔環(huán)境收入同比增長117.47%,凈利潤同比增長167.08%。其環(huán)保業(yè)務漲幅同比大幅增長343%。
這讓人們看到,一個環(huán)保產業(yè)的黑馬正一騎絕塵。
據(jù)一位在熟悉成都環(huán)保市場的朋友透露,那段時間,在四川省的諸多環(huán)保重點項目中,都可以看到“采用德國BWT公司水務環(huán)保技術和裝備”的字樣,天翔環(huán)境一時風頭無兩。
這家位于天府之國成都的環(huán)保企業(yè)在2014年上市第一年凈利潤3327萬元,2015年凈利潤4739.9萬元,2016年凈利潤1.27億元,2017年凈利潤6532.6萬元。
如果故事只看到這,天翔環(huán)境的前途形勢一片大好。
但接下來的故事,更像是一場“事故”。
2018年,天翔環(huán)境的凈利潤虧損17.44億。
換句話講,天翔環(huán)境這是一年虧掉了過去十年賺的錢,歸零了。
2. 祭出旗艦版“爆雷套餐”
虧損17億,這么大的雷自然不是輕而易舉的事。
在爆雷這件事上,天翔環(huán)境頗有種,做了“全方位努力”,爭取一次爆個痛快的勁頭。
大量的海外投資使得天翔環(huán)境過度依賴籌資,現(xiàn)金流脆弱。
外延并購來的項目還沒有來得及消化吸收,國內繼續(xù)跑馬圈地、接手大量長周期,前期資金占用大的政府項目。
更要命的是,2017年前后,公司又承接了大量PPP、EPC項目,前期投入現(xiàn)金過多,應收裝款過大,現(xiàn)金流量持續(xù)惡化,以至于2018年報負債率高達96.66%。
負債率96.66%,什么概念?
幾乎整個公司都是借來的,再努力工作都是在給債主打工。
自身造血能力不能一蹴而就跟上資產規(guī)模,外來融資輸血接不上。
天翔環(huán)境的盤子,終于崩了。
到2019年,天翔環(huán)境年末經審計凈資產為負,且2018年、2019年年度財務會計報告均被注冊會計師出具無法表示意見的審計報告。
2020年1月8日,天翔環(huán)境董事長鄧親華、總經理鄧翔(鄧親華之子)辭職。
而在之前,鄧親華和其子鄧翔(任上市公司總裁)持有的數(shù)額為17000萬元的中德天翔股權,被四川省成都市中級人民法院凍結。
鄧親華和鄧翔分別持有的數(shù)額為28200萬元、42300萬元的親華科技股權,也被南京市鼓樓區(qū)人民法院、福建省廈門市中級人民法院凍結。
其中,親華科技成立于2016年3月,是鄧親華和鄧翔共同出資設立。親華科技持有成都中德天翔投資有限公司出資35000萬元,股權比例20.59%。
2020年5月13日深交所宣布,即日起對天翔環(huán)境實施暫停上市。
年報凈利巨虧、擔保違規(guī),股東占用巨額資金還債、大股東股權質押爆倉,股權輪候凍結,信披重大遺漏、小散索賠、資不抵債。
天翔環(huán)境這是集齊A股各式爆雷一條龍。
一位做環(huán)保的投資人調侃道,天翔給出的是旗艦版“爆雷套餐”,它一次幾乎使出了所有大招,這種“硬核套餐”沒人能招架的住。
即便是國資出手。
3. 嚇跑國資四川鐵投
地方民企龍頭出事,政府一般不會袖手旁觀,主要是基于兩個原因:
一是,地方領導不希望自己任期內有大型公司關門,這是治理能力的一種體現(xiàn);
二是,地方龍頭民企通常情況都是地方銀行的大債主,大家都是一條船上的,船沉了,對誰都沒有好處;
天翔環(huán)境出事后,成都市政府沒有可謂是操碎了心,為此還專門成立了針對天翔環(huán)境的工作組。
這個工作組的核心工作就是幫助對接成都的各路國資去接盤天翔環(huán)境的攤子。
本來這并不是一件很難得事兒,這幾年國資接盤環(huán)保民企的例子時有發(fā)生,不少國資甚至在主動選找一些好的環(huán)保公司,收為己有以便快速開展囊中的環(huán)保業(yè)務。
當四川鐵投宣布戰(zhàn)略投資天翔環(huán)境后,這事兒看起來也很順利成章,甚至有點水到渠成的意味。
但當四川鐵投深入了解天翔環(huán)境后,發(fā)現(xiàn)完全不是那么回事兒。
一開始接觸時,四川鐵投得到的情報是,天翔環(huán)境逾期債務僅為3.81億,但當四川鐵投“入局”之后,天翔環(huán)境逾期債務激增至10億元,而且不排除后續(xù)還有新的逾期債務出現(xiàn)。
本來想著扶一把搭伙過日子,但看形勢,一旦解盤大概率會爛在手里。
不差錢的四川鐵投被嚇跑了。
大金主不買賬,成都市政府沒辦法,只能再去協(xié)調幾家好說話的小國資去兜底。

但如天翔環(huán)境近日披露,現(xiàn)在小國資們也出現(xiàn)了猶豫,目前已暫停打款。盡管已經是白菜價接盤,但這個雷實在是太大,坑實在是太多,完盤能不能玩轉?大家現(xiàn)在心理都沒底。
02
天翔退市大概率只是開端
環(huán)保退市潮正在悄悄來襲
我在去年寫環(huán)保民企混改潮研究課題的時候曾經做過預測:
混改潮只是開始,等待環(huán)保上市公司的更嚴峻挑戰(zhàn)還在后面。
而退市就是這第二波浪潮。
之所以說是浪潮,是因為這絕不會是極個別的案例,而會是一大類環(huán)保企業(yè)時代的終結。
這類企業(yè),在資本“短裙和大白腿”的誘惑下,著急慌忙的上了市,但無論是技術實力還是商業(yè)模式,都還沒到可以讓資本為己所用的地步。
更多的還是成了資本的工具,而這不僅沒有實現(xiàn)企業(yè)與資本的雙贏,甚至在很多案例里正在出現(xiàn)雙輸?shù)木置妗?/span>
在激烈的競爭環(huán)境下,有些環(huán)保企業(yè)劍走偏鋒,甚至是走上違法之路。
比如最近,科創(chuàng)板上市沒多久的奧福環(huán)保,被爆出驚天大雷。
根據(jù)中共山東省紀律檢查委員會、山東省監(jiān)察委員會的文件,公司董事長潘吉慶因涉嫌行賄而被留置并立案調查。
另外聚光科技今年也被曝出行賄玉溪市市長,云南紀委已介入調查。
除了行業(yè)里這類公司自身的問題,國內資本市場的規(guī)范性也在從更大的維度驅逐這些劣幣。
2019年,滬深交易所全年退市18家。退市原因中,9家強制退市,3家公司因財務指標被終止上市,6家因連續(xù)20日股價低于面值被終止上市,1家主動退市,8家通過吸收合并、重組上市、出清式資產置換等重組方式退市。
2020年,深圳證券交易所共有13家深市公司退市。其中,8家由于連續(xù)虧損被退市,5家公司被面值退市。同期內,上海證券交易所共有11家滬市公司因強制退市、破產重整、并購重組等多渠道退市。
2021年是退市新規(guī)落地實施首年,截止至6月初,退市公司數(shù)量較往年明顯增加,退市新規(guī)正在發(fā)揮威力。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,今年已經累計13家公司完成退市。
很明顯的趨勢,中國的退市公司數(shù)量正在顯著增加。
接下來,環(huán)保行業(yè)里,誰將會被清洗出局,這個答案不會等太久了。

03
啟示錄
1. 認清環(huán)保行業(yè)的商業(yè)模式
互聯(lián)網講究的是快,唯快不破,規(guī)模效應和壟斷預期,吸引了巨量資金前赴后繼,頭破血流,一將功成萬骨枯。
但環(huán)保行業(yè)的生意,天生和“快”絕緣,而反觀最近幾年出事的大佬們,也多是毀在一個“快”字上。
有朋友可能會反對說,三峽集團的環(huán)保干的比互聯(lián)網公司還快,這個怎么解釋?
嚴格意義上來講,三峽集團干環(huán)保不是存粹的市場行為,它完全不用擔心“軍糧”不夠的問題。
商業(yè)模式按照效率,有優(yōu)劣之分,但坦率地講,半公益屬性的環(huán)保行業(yè),天生商業(yè)模式就不是性感的那一些類,而玩法太性感,玩脫手自然就成了大概率的事。
2. 資本是環(huán)保行業(yè)的大短板
之所以說資本是環(huán)保行業(yè)短板,是基于兩個因為:
一是,關注環(huán)保行業(yè)的資本一直都不多,即便是最紅火的時候,也很有限。
二是,由于一的原因,環(huán)保行業(yè)整體對資本的認識不夠充分,甚至是嚴重片面的。
創(chuàng)始人財務素養(yǎng)的缺失,很容易造成典型的夢想與能力的不匹配的經營困境。
這種情況之所以在環(huán)保行業(yè)里頻頻出現(xiàn),一方面是因為創(chuàng)始人多為技術出身,本身對資本的經驗積累不深;另一方面是因為環(huán)保行業(yè)是個政策驅動型的行業(yè),我們極為容易被政策沖昏了頭腦,看到利好就拼命往前沖,這其中的風險根本意識不到。
所以,資本這把雙刃劍,用好了可以助企業(yè)飛龍在天,用歪了,也可以讓企業(yè)掉進萬丈深淵,一點不夸張。
其實,不單單是干環(huán)保,但凡是創(chuàng)業(yè)做生意,金融和資本都是公司管理層的必修課,這個短板補不齊,隨時可能掉進大坑里。
3. 環(huán)保下半場需要苦練基本功
對于環(huán)保企業(yè)來說,在環(huán)保行業(yè)的上半場,基本功不太好,還可以靠紅利、靠戰(zhàn)略、靠資源帶動快速發(fā)展,但到了下半場,基本功不過關,活下去都很難。
這時候,企業(yè)更要有個好心態(tài)。
特別是2018年以來,對未來大環(huán)境表示不樂觀的論調越來越密集。環(huán)保新秀流血上市、大量昔日環(huán)保龍頭企業(yè)裁員、被混改、一級市場融資難度陡增……種種現(xiàn)象也進一步證實了環(huán)保下半場的殘酷。
尤其2020年疫情之后,大家活的都不輕松。
但是,任何時候我們都不要忘記:
越是艱難的時候,越是苦練基本功的時候,創(chuàng)新技術,磨練團隊。
曾國藩曾說:“天下之至拙,能勝天下之至巧?!闭f的是天下間看似最笨最拙的東西能夠勝過天下最聰明最巧妙的東西。
基本功,就是那個看上去最笨最拙的東西。任何一個時代,那些真正的高手都在默默下笨功夫,只有那些愚蠢的人整天四處找捷徑。
商業(yè)歷史上絕大多數(shù)公司的失敗不在于沒掌握高難度動作,而是基本功出了問題。
請務必相信,厚積薄發(fā),必有所成。

04
寫在最后
對未來越有信心
對現(xiàn)在就越有耐心
現(xiàn)在回頭來看,“綠水青山”大環(huán)保,不但沒有讓環(huán)保行業(yè)興盛,反而作死了不少巨頭。
當年差點沖擊千億的三聚環(huán)保,現(xiàn)在就剩下百億多;曾經的明星巨頭神霧環(huán)保、盛運環(huán)保、凱迪生態(tài)轉眼淪落成了神霧退、盛運退、凱迪退;東方園林曾經的女首富何巧女現(xiàn)在也傳出300億身價要清零的悲劇.....
是時候慢下來反思。
我記得大概五年前,和行業(yè)里的一位到了退休年紀的環(huán)保老兵聊天,我問他為何可以十幾年屹立不倒,他總結了一句話,我認為很得環(huán)保行業(yè)精要:
“干環(huán)保不要先急于求勝,要先立于不敗之地,而后勝?!?/span>
他又補充一句說,“這老祖宗的智慧,不會錯的。”
回顧這幾年的研究工作,我也從不少優(yōu)秀的掌舵人身上看到了一些相似的東西。
那就是,對未來越有信心的掌舵者,對現(xiàn)在就越有耐心。
我有一種深刻的感受,這種越不急于求勝的人,越可怕。
中國經濟已經進入新常態(tài),新時代更需要耐力型長跑選手,配速要合理,步伐要均勻。
現(xiàn)在,我們需要比以往任何時候都看得更長遠,放遠到未來五年、十年乃至更長。
來源 | 青山產業(yè)評論
作者 | 環(huán)保老兵
編輯 | 匡宋堯

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