作者｜環(huán)保老兵
這是一份基于2021年環(huán)保上市公司半年報的行業(yè)分析。在過去的一個半月時間里，青山研究院對127家環(huán)保（或主營為環(huán)保）企業(yè)的年報做了深度分析，同時我們還對部分企業(yè)家做了深度的訪談。我們希望和環(huán)保行業(yè)更多的老兵們一起深入交流，深入分析當前的困境，同時也嘗試去探索行業(yè)發(fā)展的方向。在這篇分析文章中，沒有對上市公司進行排名，因為這是一個很復雜的問題，把所有不同賽道不同商業(yè)模式的公司放在一張表上進行排名，不是容易的事兒，更不是這篇文章要做的事兒。不過，我們會把整體的關鍵數(shù)據(jù)公布給大家。93家企業(yè)營收增加，其中增長超過50%的有20家；71家企業(yè)凈利率出現(xiàn)下滑，其中15家凈利率為負；
這就是十四五開局之年，2021上半年環(huán)保行業(yè)上市公司的整體大致情況。為了能把事兒簡化同時又講清楚，最終我準備通過三個大問題和三個大趨勢的方式與大家分享我們的研究成果。人要活著就得吃飯，條件好的時候吃點營養(yǎng)好的，條件差的時候，就顧不上營養(yǎng)了，先填飽肚子再說。企業(yè)發(fā)展也常常出現(xiàn)類似的狀況。環(huán)保行業(yè)紅利期的時候，那時候的項目都是“營養(yǎng)”很好的項目，油水很大。至于為什么那時候油水這么大，我在以前的文章里也談過，背后的原因并不復雜。二是，監(jiān)管不實，工程或設備只要擺在那里就行，甚至不用運行，更沒人關心運行后是否可以達標；三是，借款不難，在這一輪去杠桿之前，身邊很多朋友在商學院里聽到的學到的都是只是加杠桿，很少有老師告訴他們還有去杠桿這么一回事，而在環(huán)保行業(yè)高速發(fā)展的時期，銀行的信貸專員三天兩頭的堵在公司門口，不是催款，是催貸；上一輪PPP大躍進，很多人敢去豪賭的原因，正是把上面三點作為依舊有效的假設前提。而當下增收不增利的尷尬現(xiàn)狀，正是上述三個前提慢慢變化甚至瓦解的結果。環(huán)保這個市場在慢慢走向成熟，雖然距離健康還有很大一段距離，但那些病態(tài)致富機會正在逐漸消失。朋友圈里有位環(huán)保行業(yè)的資深從業(yè)者朋友，曾經(jīng)給大家提過一個問題，其實是一個很好的思想實驗：如果按照營收排名，行業(yè)里現(xiàn)有的前50強環(huán)保公司全部消失，對行業(yè)會有影響嗎？大家把這個思想實驗在頭腦里模擬了一番，結論是，好像并沒有什么影響。而這正是環(huán)保行業(yè)的增收不增利背后最大的問題。少有人在創(chuàng)造差異化的價值，幾乎沒人是不可替代的。02
問題二
“高貴”的杠桿
蠶食生態(tài)鏈下游生存空間這個問題的前半句話是在上市公司的報表中可以清晰看到的，那就是絕大多數(shù)公司依舊負債高筑，杠桿不僅高還很貴。對于企業(yè)來講，有降杠桿的主觀意愿，但沒降杠桿的客觀能力。后半句話“蠶食生態(tài)鏈下游生存空間”是在表外的，也就是很難從環(huán)保上市公司的報表里直觀的看到。結合我們上面講到的問題一，環(huán)保企業(yè)少有具備差異化競爭力的企業(yè)，而在這種情況在，又在使用很高很貴的杠桿，結局會怎樣？當然，用詞可能有點過了，不過這背后的運轉邏輯很清晰，總得有人來為奢侈的杠桿買單。最后，上游用杠桿的企業(yè)只能在成本上做文章，除非有技術上的突破，否則只能把鐮刀伸向下游的供應商。今年以來，身邊大批做產(chǎn)品的朋友已經(jīng)感受到鐮刀的威力了，以前去和上游談業(yè)務還能坐下來喝喝茶，現(xiàn)在過去，如果報價稍不注意，抱歉，我沒時間和您扯淡。供應商們激烈的肉搏戰(zhàn)開始了，談判現(xiàn)場變成了，整成拍賣會，最后即便拿到訂單的人，也丟掉了底褲。一位做產(chǎn)品的朋友坦言，不賺錢也得干，不能下牌桌，先活著才能有熬出頭的一天。03
問題三
惡化的現(xiàn)金流
近半數(shù)企業(yè)“命懸一線”127家環(huán)保上市公司中，55家企業(yè)現(xiàn)金流為負值，另外總共有超過七成企業(yè)的現(xiàn)金流在命懸一線的邊緣徘徊。如果只看這現(xiàn)金流，這127多家企業(yè)中的大多數(shù)企業(yè)像是在做鋌而走險的買賣。搞不清狀況的人一定會認為，他們要么在做一些暴利生意，要么就是瘋了。因為正常邏輯是，只有利潤只夠大，才能讓企業(yè)家冒這么大的風險去做生意。在我接觸過的企業(yè)家朋友中，也有不少人坦誠的說過這事兒，明明自己干的是個民生的微利行業(yè)，卻搞得自己時刻都有崩盤的風險，資金鏈說斷就斷。有些企業(yè)家甚至鋌而走險，搞起了短債長投，本來現(xiàn)金流就很差，這么一操作，這基本等同于就自殺式進擊。對于這個問題，這篇文章不做過多的發(fā)散，只談兩個重點：一是，企業(yè)自身沒有守住本分，對自己的能力圈認識嚴重不足。在行業(yè)大發(fā)展的時候，做大成了企業(yè)終極目標，在這種錯誤的戰(zhàn)略指引下，執(zhí)行層就變成了大干快上，對項目缺少嚴謹?shù)脑u估，甚至把常識拋之腦后，把經(jīng)營變成了賭博。二是，對于G端的客戶（莊家）認識不足，導致盲目樂觀。這幾年國內(nèi)經(jīng)濟增長速度明顯放緩，但地方 zf 投資沖動還在。環(huán)保企業(yè)的項目投下去，不運營不行，運營還得投入更多，說好的收益卻只是停留賬面。而地方 zf 財政收支狀況直接影響了環(huán)保類公司的正?，F(xiàn)金流。業(yè)內(nèi)人都清楚，市政生活污水處理廠，包括很多工業(yè)污水處理廠很多都是被拖欠運營費用，而各種環(huán)保工程的補貼也是拖后再拖后才能到位，這就在客觀上給企業(yè)帶來很大的經(jīng)營壓力。進而影響公司的效益，這其實也是很多公司業(yè)績下滑乃至虧損甚至崩盤的很重要的原因。講完了問題，那我們再來看看行業(yè)里做的還不錯的企業(yè)是如何應對這些問題的，雖然不可一概而論，但還是有參考價值的。關于這個大問題，青山研究院在過去一個半月的時間里，也就是環(huán)保上市公司陸續(xù)開始發(fā)布財報開始到現(xiàn)在，除了挨個深入分析了每家企業(yè)的半年報，同時我們還對行業(yè)里一些至少現(xiàn)在看起來發(fā)展還算不錯的創(chuàng)業(yè)者進行了深度訪談。04
趨勢一
加速戰(zhàn)略轉型
橫向和縱向兩條路十四五開局之年，環(huán)保行業(yè)其實發(fā)生一個堪稱現(xiàn)象級的事件，就是環(huán)保公司改名字。其實改名字的背后就是戰(zhàn)略的調(diào)整甚至重塑，從生態(tài)鏈最上游的國央企到生態(tài)鏈下游的產(chǎn)品型公司，改名字的不在少數(shù)。雖然各家都在開會調(diào)戰(zhàn)略，領導們也挖空心思給自己的戰(zhàn)略編個順口溜，方便大家銘記于心。大橫向就是水、固廢、大氣，現(xiàn)在還得再加上能源，契合碳中和的大趨勢。小橫向就是聚焦一個領域的更多細分市場，比如從市政污水到工業(yè)污水，從垃圾滲濾液到有機垃圾處置、沼氣業(yè)務等。一種是客戶不變，是圍繞同樣的客戶提供更多不同的產(chǎn)品或服務；一種是產(chǎn)品不變，通過微小的設計改動提供給更多不同使用場景的客戶。前者是目前大多數(shù)環(huán)保公司在使用的方式，比較適合具備較好客戶資源的企業(yè)，而后者適合技術型的產(chǎn)品公司，上半年的財報中，我們發(fā)現(xiàn)已經(jīng)有公司在這方面取得了很好的突破，從而帶來了業(yè)績的快速提升。咨詢、設計、投資、工程、設備、運營，這條線上的玩家，都在想著吃掉上下游。基于上面這兩條主線，我們可以看到今年環(huán)保行業(yè)的并購也來到了一個活躍期。據(jù)青山研究院不完全統(tǒng)計，今年上半年的并購金額已達到420億，數(shù)量高達45起，這樣的并購速度和前幾年比，著實是有增無減。當然有朋友可能會說，除了這兩條戰(zhàn)略主線，還有第三條主線。混改的確也是當下環(huán)保行的現(xiàn)象級事件，但嚴格意義上來講，這算不上是戰(zhàn)略。就像之前朋友圈里有一位朋友調(diào)侃說，現(xiàn)在很多公司的老大每天的工作就是翻看通訊錄，而這并不是準備要和誰做生意，而是在看誰能來接手自己的生意。即便是混改成功，多數(shù)情況下，這并不改變一家企業(yè)的戰(zhàn)略，僅是在資源層面又有更多的相信空間。談到環(huán)保企業(yè)商業(yè)模式的轉變，不少朋友第一想到的可能是，國央企的進入導致環(huán)保企業(yè)被迫從原來的投資驅(qū)動變成服務驅(qū)動。這個的確沒錯，國央企的進入，包括宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化，導致了環(huán)保企業(yè)被迫更新自己的生意模式。但除此之外，其實還有一個很重要的因素，就是市場的變化。經(jīng)過十二五十三五的大發(fā)展，城鎮(zhèn)的環(huán)保市場，尤其是水處理市場已經(jīng)逼近飽和。未來十年，以投建為主的環(huán)境污染治理業(yè)務逐步減少，而環(huán)保產(chǎn)業(yè)進入存量時代，以運維等為主的服務市場將繼續(xù)擴大。在這種大背景下，企業(yè)的收益將不再是信息不對稱帶來的機會，而是來自技術進步和精細化的管理。這樣的轉變目前在行業(yè)里也幾乎成了企業(yè)家們的必選題。很多朋友對此有些悲觀，我倒認為這才是環(huán)保行業(yè)真正的開始。大家終于回歸環(huán)保行業(yè)的本質(zhì)了，回到了正軌上。這樣的轉變，也只有在整個行業(yè)層面發(fā)生時，真正的良幣才有機會淘汰劣幣。其實從產(chǎn)業(yè)全局的角度來講，只有當內(nèi)卷發(fā)生時，玩家才會去琢磨如何把活兒做細做好做出差異化，而日本和德國的精細化工業(yè)也正是在其大內(nèi)卷的時代背景下磨練出來的。當然，這樣的競爭一定是殘酷的，因為慢工出細活的事兒，會熬倒很多玩家。所以，我們在進入一個更好的時代，同時也在迎接一個更殘酷的時代。06
趨勢三
集中優(yōu)勢兵力
爭奪優(yōu)質(zhì)地區(qū)的環(huán)保業(yè)務我記得在一次環(huán)保行業(yè)的峰會，一位上市公司的環(huán)保老總講過這樣一個感悟：如果公司的主營業(yè)務不是做公益，那就不要去沒錢的地方干環(huán)保，大量的例子在告訴我們，去這種地方干環(huán)保，成功是小概率，成仁是大概率。當時聽的在場的朋友捧腹大笑，就連前排一直保持嚴肅的領導也沒忍住。經(jīng)歷過野蠻擴張之后的環(huán)保行業(yè)，吃過虧的企業(yè)都已經(jīng)長了記性，這其中有一點是極其重要的，就是要去有錢的地方做環(huán)保。當然這不是絕對的，只是說在資源有限的情況下，這會是一個比較明智的選擇。而在我們接觸的企業(yè)中，重點布局地方財政狀況良好的地區(qū)已經(jīng)成了很多企業(yè)的不可逾越的紅線。那哪些地區(qū)是大家所謂的優(yōu)質(zhì)地區(qū)，這里通過梳理127家環(huán)保上市公司的業(yè)務重點，可以給大家提供一個大致參考，肯定不全面，但列出來的市場都是國內(nèi)現(xiàn)階段比價優(yōu)質(zhì)同時具備較大的進入可能的。比如：華南（廣東）、華東（浙江、江蘇）、西南（川渝）、華中（湖南、湖北） 等區(qū)域市場。至于還有些地區(qū)的，雖然很優(yōu)質(zhì)，但外地企業(yè)進入的可能性并不大，地方壟斷過于嚴重。我把這點放在最后一點，并不是說這點最不重要，其實對于很對企業(yè)來講，其他幾點都可以不看，唯獨這一點是需要著重關注的。“集中力量開拓優(yōu)質(zhì)地區(qū)業(yè)務，獲取高質(zhì)量市場訂單。”這是環(huán)保上市公司用鈔票趟出來的經(jīng)驗。而對于小企業(yè)來講，大家既沒能力也沒必要再去交一次學費。當然，以上講的僅供大家參考，萬事都有特情況，不可一概而論。正如文章提到的，大內(nèi)卷時代的到來，也許正在開啟真正的環(huán)保產(chǎn)業(yè)之門。當行業(yè)里大部分玩家的精力都轉向怎么做好服務，怎么把活兒做細做好做出差異化的時候，環(huán)保產(chǎn)業(yè)才有了真正的價值，環(huán)保人才有了真正的價值。忘記是哪位環(huán)保公司的老總講過這么一句話：“沒有最終的成功也沒有永遠的失敗，可貴的是不斷前行的勇氣?！?/span>這句話放在環(huán)保行業(yè)很應景，經(jīng)歷過環(huán)保行業(yè)的大風大浪，見識過行業(yè)里的人情冷暖和世態(tài)炎涼，但依舊堅定的抱有前行的勇氣。
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