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“史上最大環(huán)保IPO潮”后續(xù):上市之后,環(huán)保企業(yè)有什么新危機?

分類:固廢觀察    發(fā)布時間:2021年10月31日 15:58    作者:固廢觀察公眾號    文章來源:
















十四五開局,已經給不少環(huán)保企業(yè)判了死緩,十五五開局或許就是斬首的時刻,到時候沒有真本事的上市環(huán)企會更難受,尤其是帶病上市的,出局或許更快。

“截止到9月28日,今年前9個月掛牌/擬分拆上市的環(huán)企已達28家,不僅遠超有環(huán)保IPO大年的2020年,更是突破歷年上市數量的最大值,再次刷新歷史紀錄。

這句話摘自“環(huán)保茅”來了!今年前三季度28家環(huán)企上市破歷史記錄一文,這篇文章不僅說明今年上市環(huán)企數量之多,還對上市環(huán)企登陸板塊、業(yè)務領域、股價漲幅、最新市值和盈利能力進行了全面梳理,但是還遺留三個熱點話題仍需進一步探討:
1

在前有產業(yè)寒冬,后有疫情沖擊,環(huán)保越來越難干的當下,為何近兩年大批環(huán)企“削尖腦袋”想上市?這波環(huán)企上市潮與上一波相比,有何不同?

2

好不容易做到了上市,為何大家市值普遍不高?資本為何這么不看好環(huán)保產業(yè)?

3

為什么說“最難的不是上市,而是上市之后”?從外部和內部環(huán)境分析,這波上市環(huán)企面臨哪些幾十年未遇的“危機”與“關卡”?

這三個話題,仁者見仁智者見智,沒有標準答案,筆者也是一家之言,不當之處還請批評指正。

▼2021年前三季度,擬掛牌/分拆上市的環(huán)保企業(yè)高達28家




債務危機余溫未過,

為何大批環(huán)企“削尖腦袋”想上市?

首先,這跟行業(yè)基本屬性有關。做環(huán)保是要花錢,而且還不是小錢,面對政府支付能力下滑,許多項目工程都是墊資啟動,先花錢后收費是常態(tài),PPP項目是如此,BOT項目也是如此,所以說,相對于其他行業(yè),環(huán)保企業(yè)IPO是“救命稻草”,等不起拖不起,能上市就盡量上市,能早一點就盡量別拖。
其次,不僅僅是環(huán)保行業(yè),其他行業(yè)企業(yè)也都熱衷IPO,這是由于上市帶給企業(yè)最大的好處是融資成本和財富變現能力。
無論股權還是債權,上市后融資成本都比未上市公司低很多,以某地級未上市龍頭公司為例,可能銀行一年期貸款融資實際成本是12%,而上市公司則是基準利率(注:最新數據一年期LPR為4.05%);同樣的,規(guī)范稅后5000萬凈利的企業(yè)私募股權融1億元的成本可能是25%的股權,而同樣的上市公司可能只需要6.7%的股權。
一邊是12%,一邊是4.05%,如此巨大的融資成本差異就決定了企業(yè)肯定都愿意上市融資。
三,企業(yè)創(chuàng)始人而言,上市前后的財富變現能力簡直是天壤之別。還是拿5000萬凈利的企業(yè)舉例,假設是個人持有100%股權,上市前每年只能從5000萬中拿一部分出來用,上市后股票市值可能在15億元以上,需要用錢只需要減持一點股票即可。
所以,上市還是不上市,無論是對于企業(yè)還是對于老板個人,都有巨大的差異。面對“真金白銀”的誘惑,大批企業(yè)“削減腦袋”想要上市就不難理解了。



 IPO開閘,不盈利也能上市

中型環(huán)保技術廠商迎來春天

縱觀環(huán)保行業(yè)20年發(fā)展史,早期一批靠工程bot項目推動產業(yè)紅利的,大多在2015年前后就已經上市了,要么赴港上市,要么A股主板,這些早期上市的環(huán)保老兵大都享受到環(huán)境基礎設施補短板的政策紅利,恰好趕上供水設施、市政污水、垃圾焚燒大舉建設的好時候。規(guī)模做到一定程度,上市就變成水到渠成的事情了。
而如今上市的環(huán)保企業(yè),無論是主板,還是創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板,都有一個共性,就是大都是給早期工程項目做配套、做服務、做運營的企業(yè),這些企業(yè)伴隨著“前輩們”成長,他們自身也在壯大。所以我們看到近兩年上市的企業(yè),既是環(huán)保行業(yè)非常細分的子領域,也是產業(yè)下游設備技術廠商,做膜、水泵、生物濾池、勘測設計、水質監(jiān)測、垃圾滲濾液、填埋氣治理的都紛紛登錄資本市場(如下圖)。
此外,環(huán)保企業(yè)紛紛上市還跟當前較為寬松的IPO審核環(huán)境有關,也就是筆者多次提到的“注冊制改革”,不僅簡化了上市流程,而且對公司營收、凈利潤等硬性財務指標要求放寬不少,準入門檻大大降低。
到底有多寬松,以大火的科創(chuàng)板為例,根據2020年3月上交所頒布的《科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定》(下稱《暫行規(guī)定》),對于即將IPO科創(chuàng)板企業(yè),其財務指標可以“五選一”,比原來寬松不少。
我們以2020年科創(chuàng)板上市的環(huán)保企業(yè)分析,絕大多數企業(yè)凈利潤約在4千萬-8千萬之間,凈利潤最低當屬武漢路德環(huán)境,2019年歸母凈利潤4406萬元,加上2018年凈利潤1829萬元,剛過了科創(chuàng)板規(guī)定累計凈利潤不低于5千萬的上會門檻。
此外,不乏還有營收和凈利潤下滑的過會企業(yè),如濟南恒譽環(huán)保和青島達能環(huán)保,2019年營業(yè)收入和凈利潤均出現下滑,今年上市膜企唯賽勃也是,2020年歸母凈利潤下滑三成至4674萬元。
這些都說明了只要企業(yè)沒有硬傷,都能IPO,上市不再是遙不可及的夢。



資本漠視、支付能力下滑、紅利期縮短

上市環(huán)企危機四伏

當然了,一大波有一定規(guī)模的中型環(huán)保企業(yè)上市,這本身并不代表什么,也不能說明未來環(huán)保行業(yè)前途就一定一片光明,產業(yè)紅利能有多誘人,只能說明這些企業(yè)在上一輪競爭中,伴隨著環(huán)保前輩們的壯大自身也喝到了“肉湯”,又恰逢趕上較為寬松的過會門檻,從而成功掛牌上市,暫時領先而已。
事實上,這波上市環(huán)企市值約20億元,凈利潤大都5千萬-1個億(如下圖),已經達到“中等收入規(guī)模”,整個團隊很容易陷入“舒適區(qū)”,未來能否走出“舒適區(qū)”,創(chuàng)造更大利潤?一切還尚存疑問,只能說上市之后,要想追求更高利潤比以往難得多,面臨的危機和關卡也更多。
先從資本市場對環(huán)保產業(yè)的態(tài)度、政府支付能力、產業(yè)紅利期、市場競爭等外部客觀因素,說說這波上市企業(yè)面臨的幾十年未遇的“危機”。
(1)資本趨于理性,昔日沖概念投環(huán)保時代已去
與上市環(huán)企爭相IPO的“熱鬧景象”相比,近年來資本對環(huán)保態(tài)度不是有點冷,而是非常冷。
安信證券數據顯示,2020年,滬深300指數累計上漲25.5%,環(huán)保板塊累計下跌4.04%,連續(xù)3年跑輸大盤,環(huán)保工程及服務板塊在29個行業(yè)中排行24,繼續(xù)倒數。
這是不爭的事實,過去資本沖概念,一股腦“閉眼”投環(huán)保的情況已經過去,資本市場逐漸趨于理性,所以我們看到,明明是國家支持的朝陽行業(yè),利好政策出盡,但是股價卻持續(xù)低迷,即便是龍頭股仍然未見起色。
其中的原因太多了,一方面跟環(huán)保行業(yè)自身屬性有關,環(huán)保行業(yè)重資產屬性、回報期長的特點,決定了這不是一個能迅速見到收益的行業(yè),而資本追求的是短期收益、快速回報,因此注定不被資本喜歡;另一方面與前幾年債務危機、名企紛紛暴雷有關,行業(yè)爆發(fā)的黑天鵝事件太多了,被督察組查出造假的、資金鏈斷裂的、增長不及預期的、易主退市的,一樁樁一件件,使得本就不被資本看好的環(huán)保產業(yè)更加“雪上加霜”,機構對環(huán)保產業(yè)信心不足。
(2)經濟下滑,政府/工業(yè)企業(yè)支付能力萎縮
其實,資本并不是不相信環(huán)保產業(yè),而是不相信甲方的支付能力,尤其是單純依靠政府出錢的環(huán)保產業(yè)。
我們都知道,做環(huán)保是要花錢,不僅要花錢,還要持續(xù)地花錢,而且花的都是大錢。
尷尬的是,作為環(huán)保主要兩大付費方,一個是政府,面對經濟下滑,政府支付能力也在萎縮,一面收入減少,一面減稅降負支出增加,可用于環(huán)保投入自然不足;另一個工業(yè)企業(yè),低質量的企業(yè)沒錢做環(huán)保,高質量的公司又不多,這就造成了一督查全是問題,所以不少人在納悶,有些地方明明有環(huán)保治理的需求,為什么去干的企業(yè)幾乎都沒有掙到錢,甚至虧損苦撐下去?
“這些都是偽需求,有多少上市民企前仆后繼的栽倒在了真問題背后的偽需求上,忽略甲方支付能力,看到所謂的藍海市場,就一股腦的往前沖,結果把負債,應收賬款越做越高,最終引發(fā)債務危機。”某環(huán)保企業(yè)高管說道。
(3)從增量到存量,正在消失市場紅利
經過過去30年的城鎮(zhèn)化發(fā)展,環(huán)境基礎設施補短板已經接近尾聲,新增項目越來越少,很少能見到千噸級的垃圾焚燒項目開標,也很少看到大規(guī)模的供水設施、污水處理廠興建,如今整個行業(yè)已經由增量PK,進入到存量項目深耕細作的時代。
最近幾年為什么大家都在喊生意越來越難做,錢越來越難掙?其中一個原因是,經過幾十年發(fā)展,好多行業(yè)都已經進入存量市場,房地產是這樣,環(huán)保行業(yè)也是這樣。相較于增量市場的市場紅利清晰可見,只要有關系有人脈就能“玩得轉”而言,存量市場則要求已有客戶群做深度耕耘,難度很大,企業(yè)要是沒有真本事,沒有獨特的核心競爭力是玩不轉的。
現如今,環(huán)保行業(yè)哪有什么看得見藍海?以危廢為例,5年前是香餑餑,現在千億神話破滅,處理費由最高的8000元/噸跌至2000元/噸,行業(yè)還出現了內卷化,“老大哥”東江環(huán)保也因行業(yè)競爭加劇,無害化處置價格下降,導致今年上半年公司凈利潤下滑了3成。
(4)前有狼后有虎,每個細分板塊面對的都是“千軍萬馬”
深入研究這波上市的環(huán)企,即便它們都是細分領域的“獨角獸”,但是眼下行業(yè)生態(tài)圈正在發(fā)生微妙變化,競爭日益激烈,前有狼后有虎,每個細分板塊面對的都是“千軍萬馬”,有的不僅僅圈內本玩家,還有來自不同政府背景的地方國資。
一個是雨后春筍般出現的省級環(huán)保集團,還有借助政府名義與環(huán)企成立的合資公司。
上述企業(yè)高管繼續(xù)補充說,“以前這些資本看不上環(huán)保,最近幾年可能大環(huán)境不好了,其他行業(yè)也不好做了,于是就都來干環(huán)保了。這些政府入股的合資公司,國資不僅占股分成,從中撈一筆,而且我們這種專業(yè)干環(huán)保的還受它們監(jiān)管,不敢得罪它們,關系還得小心維護著?!?/span>
當裁判員下場,也跟運動員同場競技,作為運動員的環(huán)保企業(yè)哪有不心慌的道理?



做好自己該做的事

上市環(huán)企的“三忌”與“三要”

說完外部客觀因素,結合上一波上市民企的教訓,再說說容易被企業(yè)忽視的內部因素,因為內因往往更加致命。
(1)忌盲目貪大,野心與實力要匹配
縱觀近幾年倒下去上市民企,表面來看,是由于金融領域去桿干、PPP強監(jiān)管惹得禍,實則歸根到底還是企業(yè)內部風險意識不足,野心太大,都曾做出超出財務能力范圍之外的激進擴張之舉。
無論是已退市離場的盛運、凱迪,還是天翔環(huán)境,都曾在上市之后,根基還不穩(wěn)就開始大規(guī)模舉債并購、一路買買買盲目貪大,最終退市摘帽、破產清算,希望這波上市環(huán)企能夠充分吸取其中教訓,忌盲目貪大,企業(yè)家野心一定要公司現有財務實力相匹配,必要時還要儲備著資金過冬。
(2)忌心浮氣躁,實業(yè)與資本要相輔相成
資本是個好東西,但是資本也最能迷惑心智,很多創(chuàng)始人或者高管在上市前還能兢兢業(yè)業(yè)、勤勤懇懇做事,但是上市后人就“飄了”,心浮氣躁,無心實業(yè),發(fā)現苦心經營產品、打磨技術來錢太慢,就開始花太多心思在資本運作上,不僅荒廢實業(yè),嚴重者還游走在法律邊緣,玩起內幕交易伎倆。
上市之前企業(yè)規(guī)模小、人員少、面臨生存壓力大家很容易擰起一股繩做事,上市之后團隊迅速擴張,人員變得復雜,浮躁的、諂媚的、不干事的、搶功的使得團隊烏煙瘴氣,久而久之人心渙散。
任正非曾說華為堅持不上市原因之一,“一旦上市,一些持股的股東們看著股市幾十億元,幾百億元,逼著我們橫向發(fā)展,就無法朝著目標和理想奮斗,我們就攻不進無人區(qū)了?!?/span>
(3)忌獨斷專行,放權與掌權要有“度”
這波由小做大的上市環(huán)企都是細分領域的冠軍,上市之前,有些企業(yè)創(chuàng)始人習慣大事小事一把抓,上市之后管理思維很難改變,可能出于不信任,導致高管團隊淪為跑腿辦事的執(zhí)行角色,沒有任何發(fā)言決策權。
還有些企業(yè)的利益分配機制出了問題,不肯在優(yōu)質團隊建設上花費過多,久而久之吸引不到人才,核心人才也紛紛流失。
對于瞬息萬變的市場,以及不斷涌現的產業(yè)機遇,上市之后,企業(yè)管理者固步自封不行,獨斷專行不行,謀而無斷也不行,要虛心接受外部變化,忌獨斷專行,放權與掌權要有“度”,以開放包容的心胸和果敢決斷的眼光應對接下來的危機。
就像有人說的那樣,十四五開局,已經給不少環(huán)保企業(yè)判了死緩,十五五開局或許就是斬首的時刻,到時候沒有真本事的上市環(huán)企會更難受,尤其是帶病上市的,出局或許更快。
來源 | 環(huán)保圈
作者 | 程彩云
編輯 | 匡宋堯

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