央企、地方國(guó)資大舉進(jìn)入環(huán)保、上市民企找“金主”輸血紓困，表面是一場(chǎng)買與賣的商業(yè)游戲，實(shí)則加速了高負(fù)債和問(wèn)題環(huán)保企業(yè)的出清，而今后迎來(lái)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新階段奠定了基礎(chǔ)。
在寫(xiě)正文前，先說(shuō)一下發(fā)生在筆者身上的一則小故事。前不久，圈內(nèi)一位朋友私信我，說(shuō)他最近手上有幾個(gè)800噸/日以下的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目打算轉(zhuǎn)讓，簽約、建設(shè)中、運(yùn)營(yíng)的都有，問(wèn)我有沒(méi)有熟悉朋友，對(duì)東三省地區(qū)垃圾焚燒投資感興趣的？聯(lián)系了一圈，有的一提東三省，就呵呵，說(shuō)投資不過(guò)山海關(guān)；也有的說(shuō)，日處理規(guī)模有點(diǎn)小，不符合公司收并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，公司只對(duì)800噸/日以上感興趣；還有的說(shuō)，目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不太好，公司戰(zhàn)略在收縮儲(chǔ)備資金“過(guò)冬”，不準(zhǔn)備大規(guī)模擴(kuò)張了。總之，找了好幾家意向企業(yè)，但最終都因?yàn)檫@樣那樣的原因，不了了之。雖然買賣沒(méi)有談成，但至少說(shuō)明了一個(gè)現(xiàn)象，經(jīng)過(guò)前幾年產(chǎn)業(yè)寒冬、國(guó)進(jìn)民退、疫情幾番沖擊，大家越來(lái)越趨于理性了。由之前的“買買買”到如今的“賣賣賣”，已經(jīng)很難看到大規(guī)模擴(kuò)張了。大家都在為了活下去，或者活得更好而做業(yè)務(wù)取舍，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)間兼并重組、收并購(gòu)活動(dòng)異?；钴S，直接創(chuàng)下了歷年之最。接下來(lái)，《環(huán)保圈》基于2021年發(fā)生的收并購(gòu)案件，分上下兩篇詳細(xì)解讀，通過(guò)標(biāo)的內(nèi)容、收購(gòu)價(jià)、并購(gòu)目的、并購(gòu)類型四個(gè)方面，在全景掃描2021年環(huán)保行業(yè)收并購(gòu)案的基礎(chǔ)上，試著為大家回答三個(gè)問(wèn)題：1、全行業(yè)幾乎都在“賣賣賣”，大點(diǎn)的賣股權(quán)，小點(diǎn)的賣項(xiàng)目，短短幾年間，為何環(huán)保行業(yè)變化如此之大？2、在環(huán)保生意越來(lái)越難做的當(dāng)下，在不確定性、內(nèi)卷、焦慮陰霾的籠罩之下，為何依然還有步伐大、膽子肥的企業(yè)進(jìn)駐環(huán)保？3、都說(shuō)危中有機(jī)，大危有大機(jī)，環(huán)保行業(yè)從2019年、2020年、2021年連續(xù)“危”了3年了，到了2022年，危中的“機(jī)”是否真正來(lái)了？還要等待多久？希望我們的分析，能夠給讀者提供一些價(jià)值。 “多、大、全、深”
2021年環(huán)保行業(yè)并購(gòu)規(guī)模突破500億元，創(chuàng)歷年之最！
在回答這些問(wèn)題之前，讓我們先看看去年環(huán)保行業(yè)收并購(gòu)的總體情況。其實(shí)，去年年中的時(shí)候，筆者已經(jīng)對(duì)2021年上半年環(huán)保行業(yè)的并購(gòu)做過(guò)一次全面梳理。當(dāng)時(shí)的結(jié)論是：從數(shù)量和金額上，2021年我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)收并購(gòu)活動(dòng)要比往年猛烈，半年的交易量就幾乎趕上2015年-2017年全年400億元的交易額了。到了去年下半年，據(jù)《環(huán)保圈》繼續(xù)跟蹤觀察，雖說(shuō)交易資金沒(méi)有上半年高（主要由于兩大重磅天價(jià)收購(gòu)案——威立雅并購(gòu)蘇伊士/中國(guó)天楹115億元出售Urbaser均發(fā)生在上半年），但是從交易數(shù)量來(lái)看，去年下半年產(chǎn)業(yè)間大大小小的收并購(gòu)案要比上半年更加頻繁，幾千萬(wàn)、上億元的交易活動(dòng)比比皆是。據(jù)《環(huán)保圈》不完全統(tǒng)計(jì)，2021全年，我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)累計(jì)發(fā)生88起收并購(gòu)案，交易金額突破500億元，相較于以往約400億元/年的并購(gòu)規(guī)模上漲了20%。產(chǎn)業(yè)間弱肉強(qiáng)食、兼并重組大潮空前高漲，交易標(biāo)的不僅局限于同行業(yè)間上下游業(yè)務(wù)延伸，還涉及到龍頭企業(yè)合并、實(shí)控人轉(zhuǎn)讓、控股權(quán)變更、項(xiàng)目出售等，范圍涉及威立雅、蘇伊士、三峽、北控、光大環(huán)境、城發(fā)環(huán)境、啟迪環(huán)境、葛洲壩、上海環(huán)境、博天環(huán)境、中國(guó)天楹、云南水務(wù)、首創(chuàng)環(huán)境、高能環(huán)境等100多家環(huán)保企業(yè)（文末附年度收并購(gòu)詳情）。縱觀2021年環(huán)保產(chǎn)業(yè)的收購(gòu)案，可以用“多、大、全、深”四個(gè)詞概括。多：數(shù)量之多為近年來(lái)之最，幾乎每個(gè)月都有并購(gòu)案發(fā)生，少則5-6起，多則10-15起，大大小小的收購(gòu)案在2021年迎來(lái)了集中爆發(fā)，尤其到年末最后兩個(gè)月達(dá)到高潮，累計(jì)發(fā)生26起并購(gòu)案，頗有一種“趕在年末將大事了結(jié)”的意味。▼圖一：2021年環(huán)保并購(gòu)案數(shù)量之多創(chuàng)歷年之最 
大：金額之大為近年來(lái)之最，相比以往平均每年300億元-400億元的規(guī)模，去年88起并購(gòu)案交易總規(guī)模遠(yuǎn)不止上文提到500億元。由于部分收購(gòu)交易金額未公開(kāi)價(jià)格，像涉及到實(shí)控人變更、控股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及三峽系舉牌增持的，還有國(guó)際環(huán)保巨頭威立雅并購(gòu)蘇伊士，都未查到交易總價(jià)，如果加上這些，2021年度并購(gòu)案肯定突破了500億元，甚至達(dá)到上千億元都有可能。▼圖二：2021年環(huán)保并購(gòu)案交易金額創(chuàng)歷年之最，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)500億元 
尤其值得一提的是，去年年度TOP 10并購(gòu)案累計(jì)交易規(guī)模高達(dá)300億元，排名前三的，除了業(yè)內(nèi)熟知買來(lái)又賣的中國(guó)天楹出售Urbaser之外，還有兩樁鮮為人知的收購(gòu)大案：通用首創(chuàng)50.84億元轉(zhuǎn)讓40%深水集團(tuán)股權(quán)，以及清新環(huán)境作價(jià)22.51億元競(jìng)買國(guó)潤(rùn)水務(wù)。▼圖三：2021年年度十大并購(gòu)交易案累計(jì)高達(dá)300億元 
全：類型之全為近年來(lái)之最，不同于以往單一跨界并購(gòu)或者延伸產(chǎn)業(yè)鏈，去年88起并購(gòu)案交易類型更加全面。既有出于戰(zhàn)略考慮，完善產(chǎn)業(yè)鏈上下游，迅速占領(lǐng)某個(gè)地區(qū)市場(chǎng)的；也有極個(gè)別傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)跨界轉(zhuǎn)型而來(lái)，搶灘環(huán)保的（環(huán)衛(wèi)賽道尤其突出）；還有像光大環(huán)境、城發(fā)環(huán)境、海天水務(wù)、高能環(huán)境等優(yōu)質(zhì)企業(yè)，為了進(jìn)一步增厚原有項(xiàng)目規(guī)模，直接收購(gòu)成熟運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的。但更多的是，不少我們熟知的上市環(huán)企為了降低負(fù)債、保存實(shí)力“過(guò)冬”、緩解資金流動(dòng)壓力，開(kāi)始“賣賣賣”，小至某個(gè)污水處理廠、垃圾焚燒廠股權(quán)出售，大至整個(gè)公司實(shí)控人發(fā)生變更，年末最后兩月累計(jì)發(fā)生的26起并購(gòu)交易案，其中“賣賣賣”占據(jù)一半，高達(dá)14起。▼圖四：年末最后兩月26起并購(gòu)交易案，“賣賣賣”占據(jù)一半 
深：影響之深為近年來(lái)之最，去年發(fā)生的88起收并購(gòu)，從某種意義上講已經(jīng)不是某些企業(yè)的戰(zhàn)略進(jìn)與退，也不是傳統(tǒng)行業(yè)跨界環(huán)保這樣簡(jiǎn)單，它背后傳遞的信號(hào)有央企、國(guó)資、民企、外企四股力量的競(jìng)爭(zhēng)更迭，也有行業(yè)最徹底洗牌、低負(fù)債對(duì)高負(fù)債的清算等，意味深遠(yuǎn)。 洗牌與清算
五樁年度并購(gòu)大案“刺痛”了誰(shuí)？
并購(gòu)頻率之多、交易金額之大，波及范圍之廣，產(chǎn)業(yè)影響之深，讓2021年環(huán)保產(chǎn)業(yè)收并購(gòu)更加有看頭。在這一年里，我們不僅見(jiàn)證了世界級(jí)環(huán)保巨頭“老大并購(gòu)老二”的一波三折，也領(lǐng)略了三峽、地方國(guó)資進(jìn)擊環(huán)保行業(yè)的“兇猛”，還看到了部分民企賣資產(chǎn)，國(guó)資接盤“混改”大潮的落幕。從2020年8月，威立雅首次提出要收購(gòu)蘇伊士股份起，直到2021年12月14日，歐盟委員會(huì)正式批準(zhǔn)二者收購(gòu)交易，這場(chǎng)歷時(shí)1年零三個(gè)月，震驚環(huán)保圈的收購(gòu)大案也進(jìn)入收尾階段。最終的收購(gòu)價(jià)，威立雅同意以每股20.50歐元的價(jià)格收購(gòu)蘇伊士股份，要比最初的每股15歐元的報(bào)價(jià)加價(jià)不少。（詳情查閱：威立雅蘇伊士簽署合并協(xié)議，“洋水務(wù)”劍指中國(guó)市場(chǎng)？）2、中國(guó)天楹115億元出售Urbaser案去年6月，中國(guó)天楹宣布要15億歐元（折合人民幣約115億元）出售Urbaser 100%股權(quán)，9月底就走完了各項(xiàng)流程，10月中下旬就披露完成了所有交割事項(xiàng)，速度非?？?，絲毫不拖泥帶水。對(duì)于這場(chǎng)收購(gòu)案，媒體評(píng)價(jià)大都是正面，甚至有的還說(shuō)中國(guó)天楹“里外躺贏”，在持有Urbaser的這些年中，中國(guó)天楹不僅在技術(shù)提升、產(chǎn)業(yè)鏈布局、海外業(yè)務(wù)、品牌影響力等方面獲益匪淺，而且通過(guò)買賣騰挪，中間除了掙了3.5億歐元投資差價(jià)之外，還把公司資產(chǎn)負(fù)債率，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)都降低了，簡(jiǎn)直是人生贏家。（詳情查閱：中國(guó)天楹擬15億歐元出售Urbaser，賠了or賺了？）3、城發(fā)環(huán)境并購(gòu)啟迪案“一波三折”的城發(fā)環(huán)境換股吸收合并啟迪環(huán)境案，從去年年初一直持續(xù)到8月，才經(jīng)過(guò)河南省財(cái)政廳及河南省國(guó)資委正式批復(fù)，中間較為突破的是6月份，城發(fā)環(huán)境宣布擬12.8億元并購(gòu)啟迪環(huán)境相關(guān)資產(chǎn)，其中擬定10億元收購(gòu)鄭州啟迪零碳100%股權(quán)，2.81億元收購(gòu)武漢啟迪生態(tài)所持的5家下屬公司95%股權(quán)。對(duì)于二者并購(gòu)，外界褒貶不一，有人看好，認(rèn)為通過(guò)此番收購(gòu)，城發(fā)環(huán)境不僅將新增8000噸垃圾日處理能力，有助于做強(qiáng)垃圾發(fā)電主業(yè)，而且還將首次切入醫(yī)廢危廢領(lǐng)域，填補(bǔ)該領(lǐng)域空白；也有人認(rèn)為，啟迪環(huán)境“華而不實(shí)”，旗下資產(chǎn)質(zhì)量不高，且經(jīng)過(guò)幾番變賣，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)所剩無(wú)幾，接手這個(gè)燙手山芋風(fēng)險(xiǎn)性高，（詳情查閱：城發(fā)環(huán)境13億收購(gòu)啟迪環(huán)境垃圾發(fā)電資產(chǎn)，“黃河環(huán)境”進(jìn)展幾何？）帶著政治任務(wù)而來(lái)的三峽集團(tuán)，近兩年不斷擴(kuò)大自己“朋友圈”，一旦被其看上，輕則舉牌增持股份，比如興蓉環(huán)境、上海環(huán)境就多次獲其增持；重則引入戰(zhàn)投，躍居大股東，比如中持，享受項(xiàng)目、訂單上的傾斜。據(jù)筆者不完全統(tǒng)計(jì)，2021年，三峽系通過(guò)三峽資本以及一致行動(dòng)人長(zhǎng)江生態(tài)環(huán)保集團(tuán)，引戰(zhàn)投、舉牌增持上市環(huán)企高達(dá)8家，其中不僅有北控水務(wù)、上海環(huán)境、中持股份、興蓉環(huán)境等水務(wù)龍頭，還有華光環(huán)能、納川股份、中儀股份等細(xì)分領(lǐng)域的“強(qiáng)兵悍將”。最后的這個(gè)，不是某一家環(huán)保企業(yè)，而是一類環(huán)保企業(yè)。從2018年起，環(huán)保行業(yè)的“混改潮”已經(jīng)持續(xù)了好幾年。本以為這場(chǎng)上市民企易主、國(guó)資混改的悲情大戲就要完結(jié)了，誰(shuí)知去年還是斷斷續(xù)續(xù)有地方國(guó)資接盤上市民企案發(fā)生，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，博世科、巴安水務(wù)、博天環(huán)境、潤(rùn)邦股份、啟迪環(huán)境終于在去年成功聯(lián)姻國(guó)資，抱上了金主大腿。▼圖五：三峽系和地方國(guó)資增持并購(gòu)環(huán)保案例 
其中的緣由、波折、心酸，恐怕只有當(dāng)事人心里最清楚。“引入戰(zhàn)略投資者是一個(gè)雙向選擇的過(guò)程，就像處對(duì)象，不能看見(jiàn)別人都結(jié)婚了就慌了，還是要理性抉擇對(duì)的人。作為公眾公司，重要的是在承受壓力的過(guò)程中保持定力，從容面對(duì)選擇?！?/span>博天環(huán)境董事長(zhǎng)趙笠鈞的一段話頗可以代表環(huán)保民企的心聲。其實(shí)，央企、地方國(guó)資大舉進(jìn)入環(huán)保、上市民企找“金主”輸血紓困，表面是一場(chǎng)買與賣的商業(yè)游戲，實(shí)則加速了高負(fù)債和問(wèn)題環(huán)保企業(yè)的出清，而今后迎來(lái)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新階段奠定了基礎(chǔ)。正如上文所說(shuō)，這是行業(yè)最徹底的一次洗牌！也是低負(fù)債對(duì)高負(fù)債的清算，同時(shí)還是“央企國(guó)資主導(dǎo)、民企專注技術(shù)配套”產(chǎn)業(yè)新格局塑造的過(guò)程。 結(jié)語(yǔ)
年度并購(gòu)案的幾點(diǎn)啟示
縱觀每年業(yè)內(nèi)發(fā)生的收并購(gòu)交易，大的也好，小的也罷，好比一面鏡子，能夠從中洞察公司戰(zhàn)略的進(jìn)與退，窺探環(huán)保產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變遷、細(xì)分賽道的冷與熱。七年前，2015年，“水十條”戰(zhàn)役打響，PPP風(fēng)頭強(qiáng)勁，圍繞黑臭水體、流域綜合治理大項(xiàng)目層出不窮，中字頭大央企、傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)紛紛跨界并購(gòu)“買買買”，業(yè)內(nèi)驚呼“野蠻人來(lái)了”。五年前，2017年，受益于清廢行動(dòng)、無(wú)廢城市、垃圾分類等政策的推動(dòng)，固廢行業(yè)各個(gè)細(xì)分賽道——危廢、環(huán)衛(wèi)、有機(jī)垃圾等景氣度不斷高漲，各個(gè)子領(lǐng)域收并購(gòu)交易頻繁發(fā)生，以2017年-2018年的危廢行業(yè)最為突出，兩年累計(jì)發(fā)生30多起并購(gòu)案，超過(guò)14家行業(yè)外上市公司跨界涌入危廢行業(yè)。三年前，2019年，環(huán)保行業(yè)收并購(gòu)開(kāi)始細(xì)微變化，出現(xiàn)分化情形。1、由之前的“買買買”到如今的“賣賣賣”，主動(dòng)收縮業(yè)務(wù)如今的環(huán)保行業(yè)，幾乎都是在“賣賣賣”，稍微大點(diǎn)的賣股權(quán)，小點(diǎn)的賣項(xiàng)目，主動(dòng)收縮業(yè)務(wù)戰(zhàn)線。這里想強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，不得已“賣賣賣”的，不僅是業(yè)內(nèi)熟知的資金出現(xiàn)問(wèn)題的環(huán)保民企，還有一批之前跨界進(jìn)軍環(huán)保的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)，比如去年并購(gòu)案的馬鞍山鋼鐵股份，子公司合肥板材就向?qū)毼渌畡?wù)轉(zhuǎn)讓了合肥供水100%股權(quán)，他們賣資產(chǎn)的目的是為了做強(qiáng)做精鋼鐵主業(yè)，有序退出非主業(yè)環(huán)保資產(chǎn)。在動(dòng)蕩不確定大環(huán)境下，在主賽道上儲(chǔ)備更多的精兵強(qiáng)將，在非優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)上快刀斬亂麻，不失為明智之舉。2、跨界并購(gòu)少了，“出?！碧越鹨采倭?/span>中國(guó)天楹出售Urbaser就是典型的例子。過(guò)去環(huán)保行業(yè)好的時(shí)候，中國(guó)企業(yè)紛紛走向海外，尋求國(guó)外的技術(shù)解決方案。如今國(guó)內(nèi)日子難過(guò)了，大家也就收縮戰(zhàn)線，海外并購(gòu)隨之減少。3、民企退了，央企、地方國(guó)資開(kāi)始新一輪“較量”這方面也很好理解，民企倒下騰出來(lái)的市場(chǎng)空間需要有人補(bǔ)上，于是央企、地方國(guó)資就開(kāi)始了新一輪競(jìng)爭(zhēng)，誰(shuí)勝誰(shuí)輸還需要繼續(xù)觀察。4、真正的洗牌與清算來(lái)了，未來(lái)或?qū)⒂瓉?lái)新局面縱觀近年來(lái)的環(huán)保并購(gòu)大案，無(wú)論是上市民企找“金主”輸血紓困，還是諸如三峽、地方國(guó)資頻頻舉牌增持環(huán)保，從商業(yè)邏輯來(lái)看，其本質(zhì)都是一樣的，即加速高負(fù)債和問(wèn)題環(huán)企的洗牌與出清，雖然過(guò)程很痛苦，但這也是整個(gè)行業(yè)內(nèi)我調(diào)整與優(yōu)化的必經(jīng)之路。滄海橫流，方顯英雄本色。只有經(jīng)歷了真正的寒冬，才能考驗(yàn)英雄的成色！環(huán)保行業(yè)真正的洗牌與清算來(lái)了，2021年很焦慮，2021年也很艱難。進(jìn)入2022年，這種行業(yè)出清或許仍將持續(xù)，我們必須學(xué)會(huì)在逆風(fēng)中行駛，戰(zhàn)勝寒冬，才能迎接更加燦爛的春天。附：2021年環(huán)保產(chǎn)業(yè)88起并購(gòu)案全圖 
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