美國廢物管理公司 （Waste Management, Inc.，以下簡稱WM）成立于1968年,經(jīng)過多年的成長和發(fā)展，從數(shù)個小型垃圾收集站逐步發(fā)展為全球固廢的絕對龍頭。公司在目前在美國和加拿大地區(qū)為市政、商業(yè)、工業(yè)及居民客戶提供廢品管理服務(wù)，包括收集、轉(zhuǎn)運(yùn)、再利用、資源回收服務(wù)。

從WM的發(fā)展來看美國固廢行業(yè)的發(fā)展環(huán)境與機(jī)遇，這些又對中國的固廢行業(yè)有著哪些啟迪？

作者：殷中樞，郝騫，王威

固廢領(lǐng)域的絕對王者

美國廢物管理公司 （Waste Management, Inc.，以下簡稱WM）成立于1968年,經(jīng)過多年的成長和發(fā)展，從數(shù)個小型垃圾收集站逐步發(fā)展為全球固廢的絕對龍頭。公司在目前在美國和加拿大地區(qū)為市政、商業(yè)、工業(yè)及居民客戶提供廢品管理服務(wù)，包括收集、轉(zhuǎn)運(yùn)、再利用、資源回收服務(wù)。

截止2018年5月23日，WM市值達(dá)357億美元。公司2017年垃圾處理量高達(dá)1.13億噸，實現(xiàn)營業(yè)收入145億美元，EBIT和EBITDA分別為26和40億美元。公司2017年固廢營業(yè)收入居全球第一，領(lǐng)先第二名威立雅達(dá)70%，而這一切都建立在公司僅在美國和加拿大運(yùn)營的基礎(chǔ)上，充分展現(xiàn)出公司在固廢領(lǐng)域的絕對統(tǒng)治力。

2000年以來，美國固廢市場成熟，公司盈利穩(wěn)定，形成以環(huán)衛(wèi)為主、多元化協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)模式。2014年剝離垃圾焚燒業(yè)務(wù)后，公司盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。

公司的核心業(yè)務(wù)是垃圾收集轉(zhuǎn)運(yùn)填埋一體化的傳統(tǒng)運(yùn)營模式，占營業(yè)收入比重穩(wěn)定維持在85—90%之間；原本可以帶給公司穩(wěn)定收益和現(xiàn)金流的垃圾焚燒業(yè)務(wù)營業(yè)收入和利潤自2010年起隨著垃圾焚燒上網(wǎng)電價的走低而持續(xù)下滑，最終被剝離。

由于金融危機(jī)和垃圾焚燒電價下降等多重因素共同作用，公司ROE自2007年起逐步走低。隨著多個長期垃圾焚燒發(fā)電合同的到期，公司需要重新按照市場價格續(xù)簽合同，經(jīng)過慎重評估后，公司在2013年確認(rèn)了高達(dá)4.83億美元的Wheelabrator公司商譽(yù)減值，在營業(yè)收入略有增長的情況下，將公司EBIT從2012年的18.5億美元直線拉低至10.8億美元，帶動公司營業(yè)利潤率跌破10%，ROE也降到不足2%。雖然2014年Wheelabrator營業(yè)收入有所增長，但是站在公司長期戰(zhàn)略性角度考慮，垃圾焚燒業(yè)務(wù)已不再屬于公司核心業(yè)務(wù)。公司最終于2014年正式出售Wheelabrator子公司及其全部垃圾焚燒業(yè)務(wù)。經(jīng)過2015年的剝離陣痛后，公司營業(yè)利潤率和ROE重新回到歷史高位。

公司的發(fā)展之路并非一帆風(fēng)順。通過1970—1990年間的大肆并購擴(kuò)張，從傳統(tǒng)的收集轉(zhuǎn)運(yùn)領(lǐng)域拓展到回收、危廢等市場，公司成功成為全球第一的固廢公司。但因擴(kuò)張過快、戰(zhàn)略不當(dāng)?shù)纫蛩兀驹?999年被市值和營業(yè)收入遠(yuǎn)小于自己的USA Waste Services Inc并購，財務(wù)丑聞事件最終被披露也使得公司股價一落千丈。合并后的公司并沒有從此一蹶不振，而是通過不斷優(yōu)化公司經(jīng)營策略，聚焦核心主業(yè)的同時大力發(fā)展新生化業(yè)務(wù)，引領(lǐng)公司一路走高至目前的近400億美元市值。

鑒于市場已經(jīng)從時間歷史發(fā)展層面對公司有了較為清晰的闡述，本文將試圖從公司在整體發(fā)展過程中的“外因內(nèi)策”——外因即美國整體經(jīng)濟(jì)及市場在公司發(fā)展過程中的變遷，內(nèi)策即公司在發(fā)展過程中內(nèi)部制定的三個決定性策略，兩個層面進(jìn)行更加細(xì)致的分析，以期換一個角度解析WM的發(fā)展之路，從而為我國固廢行業(yè)及公司的發(fā)展提供另一種思路的意見。

美國固廢產(chǎn)業(yè)

二戰(zhàn)后蓬勃發(fā)展

美國固廢行業(yè)伴隨著美國整體的經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變化經(jīng)歷了“缺乏認(rèn)知”（兩次工業(yè)革命—1930s），“行業(yè)起步”（1930s—二戰(zhàn)結(jié)束），“蓬勃發(fā)展”（二戰(zhàn)結(jié)束—1980s）和“趨于平緩”（1980s—至今）的四個階段。經(jīng)過比較分析，我們認(rèn)為第三第四階段更貼合中國的實際并且可以發(fā)掘出參考意義，所以我們將著重描述“蓬勃發(fā)展”和“趨于平緩”兩個階段。

2.1、固廢增長率與消費支出增長率相關(guān)性強(qiáng)

二戰(zhàn)后，美國新技術(shù)革命的推動（主要原因）與國民經(jīng)濟(jì)的軍事化（越南戰(zhàn)爭）極大地刺激了經(jīng)濟(jì)的增長。利用戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢地位和國外廉價資源（石油等），美國的現(xiàn)代跨國公司大力拓展世界市場，極大地獲取高額利潤，使得美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，西部和南部呈現(xiàn)繁榮之象并且造就了一個黃金時代。高速發(fā)展的黃金時期，美國居民生活水平持續(xù)提高，個人消費增速明顯，進(jìn)而帶動固廢量持續(xù)走高，這段時期也是固廢行業(yè)蓬勃發(fā)展的第三階段。

然而伴隨著美國在越戰(zhàn)時期采取不恰當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)政策，整個美國經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入一個衰退期，石油危機(jī)、生產(chǎn)停滯、通貨膨脹、失業(yè)嚴(yán)重、物價上漲等因素造成了整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展的滯脹，公司固廢處理量走低主要受制于美國經(jīng)濟(jì)增速放緩，固廢行業(yè)隨著宏觀環(huán)境弱周期的來臨進(jìn)入平緩發(fā)展期，美國的大型固廢公司也在這段時間開始通過開源節(jié)流等方式保持公司持續(xù)發(fā)展。

2.2、《固體廢物處置法》催化行業(yè)快速成長

政策法規(guī)和市場的發(fā)展相互制約、相互影響。市場的發(fā)展過熱或過緩會促使政策法規(guī)的出臺，而政策法規(guī)的出臺也會影響市場的長期走向。需要注意的是，因為政策法規(guī)出臺而帶來的一系列變化調(diào)整需要時間的調(diào)和，所以行業(yè)變化有時候會相對于法律法規(guī)的出臺有一定滯后性。所以我們在梳理政策法規(guī)的發(fā)展時，相關(guān)法律法規(guī)出臺的時間會早于固廢發(fā)展的相應(yīng)階段。

 和其他發(fā)達(dá)國家一樣，美國在環(huán)保領(lǐng)域同樣經(jīng)歷了“經(jīng)濟(jì)發(fā)展—環(huán)境污染—污染治理”這一過程，而這三者之間的脈絡(luò)基本對應(yīng)固廢行業(yè)的第三，四階段。在這兩個階段之前美國出臺的一系列法規(guī)，先后幫助固廢行業(yè)的完善成長以及促使其朝著平穩(wěn)可持續(xù)健康的發(fā)展業(yè)態(tài)前進(jìn)。

美國是目前世界上發(fā)達(dá)國家中環(huán)境法規(guī)體系最完善的國家之一。已形成了由幾十個法律、上千個條例組成了龐大、完整、嚴(yán)格的法律法規(guī)體系。20世紀(jì)50年代前后，由于環(huán)境污染事件增多，美國開始重視聯(lián)邦的污染防治立法，先后頒布了《聯(lián)邦水污染控制法》、《聯(lián)邦大氣污染控制法》等多個環(huán)境細(xì)分領(lǐng)域的綱領(lǐng)性法律法規(guī)。

雖然以上法律法規(guī)的頒布和公司所處的固廢行業(yè)并無太大的關(guān)聯(lián)，但這段時期環(huán)保領(lǐng)域法律法規(guī)的密集出臺，拉開了美國政府正式通過行政干預(yù)環(huán)境治理以及扶持環(huán)保產(chǎn)業(yè)崛起的序幕，對固廢行業(yè)的發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ)。

 在水、大氣領(lǐng)域指導(dǎo)性文件陸續(xù)出臺之后，美國固廢領(lǐng)域的綱領(lǐng)性法律法規(guī)—《固體廢物處置法》最終于1965年正式頒布。作為固廢領(lǐng)域的指導(dǎo)性文件，該法案不僅為未來該領(lǐng)域法律法規(guī)的制定搭好了框架，更重要的是，它大幅提高了垃圾收集和處理行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，在擴(kuò)大固廢行業(yè)市場份額的同時，也導(dǎo)致了成本的激增。小型公司只有通過不斷地合并，才能通過規(guī)模效應(yīng)來承擔(dān)標(biāo)準(zhǔn)提高帶來的高額投資和運(yùn)營費用。這也拉開了WM并購的序幕。

各類固廢法案出臺后，固廢市場在經(jīng)濟(jì)增長和政策引領(lǐng)的雙重助推下成長。但由于環(huán)保概念的不成熟、法律法規(guī)的不健全、行業(yè)發(fā)展的不規(guī)范等因素的存在，導(dǎo)致市場在高速發(fā)展的同時污染事件頻出。市場發(fā)展帶動固廢領(lǐng)域的環(huán)保政策在1970年前后密集出臺。

隨著法律法規(guī)的逐步完善，市場發(fā)展更加規(guī)范有序，環(huán)境污染事件也隨之緩解。2003年出臺的《減少過度期限義務(wù)法案》中要求EPA減少對于固廢行業(yè)相關(guān)法律法規(guī)的修訂頻率，標(biāo)志著固廢行業(yè)的監(jiān)管由行政手段逐步轉(zhuǎn)為市場手段。

2.3、成熟技術(shù)為固廢綜合管理發(fā)展提供有力支撐

固廢行業(yè)的技術(shù)發(fā)展同樣是制約市場和公司發(fā)展的另一個決定性因素。早在1940年，美國公共衛(wèi)生署（USPHS）便開始推行了一系列固廢處置的技術(shù)性試驗，從“衛(wèi)生填埋代替露天堆放”，到“垃圾堆肥的探索和試驗”，再到“垃圾焚燒”，最后到了如今大力推廣的“廢物能源回收”的綜合利用。

隨著居民日益重視身邊的居住環(huán)境，垃圾焚燒帶來的領(lǐng)避效應(yīng)日益凸顯。美國各州不得不逐步要求停止建設(shè)新的垃圾焚燒發(fā)電廠，同時大力開展垃圾堆肥和填埋場沼氣發(fā)電等再生能源技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用。二十世紀(jì)90年代前后，美國正式進(jìn)入固廢綜合管理階段。

2.4、社會，環(huán)保發(fā)展的決定性因素

環(huán)保治理的投資隨著時間累積日益增長，發(fā)達(dá)國家的政府已逐步意識到“先污染后治理”的成本要遠(yuǎn)高于一開始就以“對環(huán)境負(fù)責(zé)”的態(tài)度處置廢物。經(jīng)歷過1948年的多諾拉SO2污染、1940—70年間的洛杉磯光化學(xué)污染、以及1976年的拉夫運(yùn)河廢物污染等事件后，公眾對環(huán)境治理的呼聲達(dá)到了頂峰。美國政府在出臺相應(yīng)法律法規(guī)規(guī)范環(huán)保行為時，對環(huán)保處置設(shè)施的要求也在不斷的提升中。

隨著環(huán)保處置設(shè)施要求的日益提升，環(huán)保市場也在穩(wěn)步擴(kuò)大。美國環(huán)保市場從2000年的2090億美元發(fā)展到2015年的3631億美元，但增速近年來有所放緩。固廢市場在2009年受金融危機(jī)影響有所下滑后，重回增長軌道。

固廢行業(yè)蓬勃發(fā)展也帶來了處置方式的變化。隨著一系列垃圾填埋場污染事件的發(fā)生，美國公眾對于垃圾隨意填埋這種簡單粗暴處置方式的不滿因信息化網(wǎng)絡(luò)化的發(fā)達(dá)而被無限放大。多方因素導(dǎo)致美國政府逐步關(guān)停垃圾填埋場并減少垃圾填埋量。美國的城市固體廢物填埋場從1988年的7924座逐步減少為2012年的1908個，送至垃圾填埋場的垃圾占比也由1989年的89%下降到2014年的52%左右。

垃圾填埋比例穩(wěn)步下降，固廢再生利用比例持續(xù)上升。自1976年《RCRA》頒布以來，美國政府對垃圾回收處理方式的重視程度日益增長，1980僅有不到10%的垃圾被回收，逐步發(fā)展到2014年的34%。

但是需要注意的是，從2010年至2014年間，垃圾回收的比例僅增長了0.6%。這主要有兩方面原因：一是垃圾分類的宣傳教育并沒有足夠的普及，民眾的垃圾分類意識雖逐步增長，但增速自2010年后逐步放緩；二是垃圾分類意識不足帶來了末端垃圾分類不完善，導(dǎo)致高額的成本發(fā)生在垃圾回收分揀環(huán)節(jié)。同時，因垃圾焚燒存在成本較高，領(lǐng)避效應(yīng)等不利因素，使得美國垃圾焚燒處理方式占比自2000年起基本穩(wěn)定在13%左右?；厥绽煤屠贌脑鲩L停滯共同導(dǎo)致了垃圾填埋仍然是美國占比最高的垃圾處理方式。

如果分析中國、美國、日本/西歐在固廢行業(yè)的發(fā)展，基本是逐漸完善固廢最大化利用產(chǎn)業(yè)鏈的過程。中國的垃圾填埋和垃圾焚燒技術(shù)已經(jīng)相對成熟，國家在《“十三五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》中也規(guī)定了2020年城市垃圾無害化處理達(dá)到100%的指標(biāo)要求。但是在處置前端的垃圾分類，以及后端的回收利用，中國距發(fā)達(dá)國家仍有較大的差距。美國擁有完善的固廢收運(yùn)和處理系統(tǒng)，但是由于前端垃圾分類的不徹底，導(dǎo)致后端回收利用率受限。日本/西歐則是目前行業(yè)發(fā)展金字塔的頂端。兩個地區(qū)擁有完善的前端垃圾分類和收運(yùn)轉(zhuǎn)運(yùn)體系，垃圾焚燒和循環(huán)再造業(yè)務(wù)則是兩個地區(qū)后端處置的不同特色。

進(jìn)一步對比我國和美國固廢行業(yè)發(fā)展，我們已經(jīng)基本完成了垃圾處置集中化和無害化處理率提升的階段，目前正在進(jìn)一步提高垃圾焚燒和回收利用處理固廢占比，取代填埋處理規(guī)模的時期，正好與美國1980s到2000s所經(jīng)歷過的“大規(guī)模去填埋”階段相吻合。我們后續(xù)的研究重點也會放在WM在這段時期的發(fā)展以及決策上，以期能給國內(nèi)龍頭更多的啟發(fā)。

三大策略確保WM高速發(fā)展

縱觀WM發(fā)展的歷史，它既享受到外部經(jīng)濟(jì)和行業(yè)高速發(fā)展所帶來的廣闊市場，也需經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)危機(jī)和市場轉(zhuǎn)型所帶來的陣痛。公司為搶占市場份額，穩(wěn)固龍頭地位，實現(xiàn)股東最大化方面做出了多方面努力，制定了各類執(zhí)行策略以期達(dá)到目標(biāo)，而我們認(rèn)為其中最重要的是三項策略，也是我們將進(jìn)一步細(xì)致分析的，即兼并收購，維持價格領(lǐng)袖地位，以及探索差異化路線。

3.1、策略和時機(jī)共同決定兼并收購策略的成功與否

縱觀WM的發(fā)展史，兼并和收購一直貫穿其中。改變公司歷史的一次兼并發(fā)生在1998年，公司與USA Waste Services Inc.（以下簡稱UW）合并，新公司名稱保留為Waste Management。值得注意的是，本次兼并的提出方并不是當(dāng)時全美第一的固廢龍頭WM提出，而是由當(dāng)時全美第三的UW提出兼并，同時新公司的CEO也由原UW的CEO擔(dān)任。為了更好的分析WM的并購發(fā)展，我們將分別研究WM（合并后），原WM（以下簡稱WMI），以及UW分別的發(fā)展并購史。

3.1.1、WMI，對的戰(zhàn)略，錯的時機(jī)

WMI的成長十分迅猛，借著美國個人經(jīng)濟(jì)發(fā)展和固廢行業(yè)發(fā)展的東風(fēng)，公司從1968年成立開始，通過十分激進(jìn)的收購策略收購了全美各地的小型垃圾收運(yùn)公司。公司在1971年成功上市，并在1972年進(jìn)行了多達(dá)133次收購，營收提升至8200萬美元。在1984年，公司通過收購Service Corporation of America，在大力發(fā)展危廢市場的同時，成為了美國第一大垃圾轉(zhuǎn)運(yùn)商。隨后，公司先后通過1988年收購Wheelabrator和1990年初與Stone Container聯(lián)合，分別打開了垃圾焚燒和垃圾回收的市場，至此確立了垃圾收集轉(zhuǎn)運(yùn)、垃圾焚燒、與垃圾回收利用“三輪驅(qū)動”的發(fā)展方式。

在美國成功擴(kuò)張的同時，WMI也抓住了在國際市場上發(fā)展的機(jī)遇。1975年，公司通過與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)成立合資公司的方式，成功的打開了沙特首都利雅得的環(huán)衛(wèi)市場，這也是世界上第一個跨國的環(huán)衛(wèi)合同。這個合同的示范效應(yīng)給了WMI世界范圍的關(guān)注。1980年，公司先后成功進(jìn)入了阿根廷、委內(nèi)瑞拉、澳大利亞、部分歐洲國家，以及香港的危廢及環(huán)衛(wèi)市場，并于1990年成為了世界最大的固廢龍頭。

進(jìn)入90年代，公司不滿足于現(xiàn)有的業(yè)務(wù)模式，意圖通過繼續(xù)的并購開拓多元化市場。然而結(jié)果卻超出了公司的預(yù)想。公司于1993年更名為WMX  Technologies，意在體現(xiàn)公司多元化的業(yè)務(wù)范圍。通過收購，公司先后進(jìn)入危廢、石棉移除、金屬腐蝕處理、甚至是草坪養(yǎng)護(hù)市場。與之前的垃圾焚燒和垃圾回收不同的是，上述行業(yè)在初期均需要大量資金投入，回報卻極其有限。公司的多領(lǐng)域擴(kuò)張在一開始收到了回報，股價從1993年初的8.87美元一路上揚(yáng)至1997年初的18.86美元，漲幅達(dá)112%。

然而隨著以上業(yè)務(wù)過多的占用了公司的現(xiàn)金流，且利潤率并不理想，帶動公司營業(yè)收入在1997年整體走低。雖然公司在1997年更名回到WMI，表明公司將聚焦主業(yè)，并且計劃變賣掉25億美元的非核心且表現(xiàn)不佳的資產(chǎn)，但是當(dāng)年多達(dá)11.8億美元的虧損已經(jīng)為公司次年被收購埋下了隱患。

3.1.2、UW，聚焦核心業(yè)務(wù)帶動公司高速發(fā)展

與行業(yè)龍頭WMI相比，UW則是固廢行業(yè)的新生力量。1984年UW成立之時，WMI已經(jīng)是全美第一大垃圾轉(zhuǎn)運(yùn)商。然而，UW通過采用與WMI初期發(fā)展相同的策略，即通過大量的并購來搶占市場，擴(kuò)張其核心業(yè)務(wù)，成功的在1996年成為了全美第三大的垃圾轉(zhuǎn)運(yùn)商。與WMI不同的是，公司并沒有被有著廣闊市場但成本相對較高的危廢和垃圾回收業(yè)務(wù)所影響，而是堅持收購垃圾回收轉(zhuǎn)運(yùn)公司，在核心業(yè)務(wù)擴(kuò)張的同時維持高利潤。在1997年，公司雖然營業(yè)收入為26億，遠(yuǎn)低于WMI的92億美元，但是凈利潤267萬美元使公司成為全美最賺錢的固廢公司。

值得一提的是UW高速發(fā)展的源動力，公司CEO John E.Drury。作為Browning-Ferris Industries（以下簡稱“BFI”）的總裁兼COO，Drury用了10年時間引領(lǐng)BFI成為全美第二大固廢公司的位置，然而因為不接受公司CEO大力發(fā)展垃圾回收行業(yè)的決定，離開公司并于1994年擔(dān)任UW的CEO。Drury僅花了3年時間，通過1995年的5次大型收購，以及1996年的30次小型收購，將公司的營業(yè)收入從1994年的434萬美元大幅增長至1997年的26億美元，增速高達(dá)598倍。

3.1.3、WM，重整旗鼓后實現(xiàn)騰飛

并購，意料之外，情理之中

UW在1998年正式提出的并購意向出乎大多人的預(yù)料。雖然WMI在1997年虧損11.8億元，但其營業(yè)收入和市值仍是當(dāng)之無愧的固廢老大；而UW在固廢行業(yè)排名第三，營收更是只有WMI的不到1/3。但是我們認(rèn)為，以下三個因素促使了這次并購的成功。

1. 利潤，利潤！

高營收和高市占率彰顯了公司的龍頭地位，但是對于董事會和股東來說，最核心的始終是利潤。公司從1992年以來利潤逐年下滑，多元化業(yè)務(wù)發(fā)展的模式并沒有給公司帶來預(yù)期的利潤，在搶占市場的同時，虧損逐年加劇，并于1997年達(dá)到11.8億美元的歷史最高值。反觀UW，在核心業(yè)務(wù)高速成長的同時保持了高利潤率，1997年的267萬美元凈利潤達(dá)到歷史新高，也是當(dāng)年美國最賺錢的固廢公司。

2. 管理層的差距

WMI的創(chuàng)始人H.Wayne Huizenga和Buntrock帶領(lǐng)公司通過100余次收購成功登上美國固廢公司之巔。當(dāng)Huizenga于1984年離開公司后，Buntrock大力發(fā)展其他業(yè)務(wù)和海外市場，帶領(lǐng)公司持續(xù)發(fā)展為全球第一的固廢公司。然而當(dāng)Buntrock于1996年退休后，公司在短短2年間更換了多達(dá)4次CEO，管理層的紊亂帶來決策的混亂，公司利潤持續(xù)走低。在WMI內(nèi)患重重的同時，UW卻在Drury 1994年上任后飛速發(fā)展，營業(yè)收入和凈利均實現(xiàn)階梯式增長。Drury曾在WMI的競爭對手BFI公司任職總裁達(dá)10年之久，對WMI可謂知根知底。WMI新CEO Robert Miller上任伊始，Drury便通過電話形式詢問了并購的可能性，開啟了并購的操作。

3.丑聞的刺激

WMI于1998年2月公布了震驚全美的虛增利潤丑聞，公司承認(rèn)在1992年至1997年前三個季度，通過改變折舊方法，混淆資本性支出與收益支出，利用收購隨意計提環(huán)境準(zhǔn)備，以及少計其他準(zhǔn)備等方法，虛增稅前利潤總額達(dá)14.3億美元（SEC通報數(shù)字），虛報比例近50%。公司同時宣布將在1997年計提17億美元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，這也是當(dāng)時全美最大的利潤操縱舞弊案。丑聞被揭露后，公司的名譽(yù)瞬間跌入谷底，帶給UW趁虛而入的絕好機(jī)會。

兩家公司于1998年正式合并。合并后的CEO由原UW的CEO Drury擔(dān)任，名稱保留原WMI名稱，WM在美國固廢市場的占有份額也增長至20%，公司開始了第二輪的發(fā)展。

合并后的發(fā)展，還是收購

合并后的WM，先要處理好WMI留下的各種隱患。公司花了一年的時間，處理好了虛增利潤的丑聞，兩個公司合并后業(yè)務(wù)的重組及人員的更迭后，在1999年底開始了新一輪的收購計劃。

合并后的WM并沒有完全擯棄原WMI的收購思路，在原有垃圾收運(yùn)轉(zhuǎn)運(yùn)的基礎(chǔ)上，利用公司在危廢和垃圾焚燒、回收領(lǐng)域既有的基礎(chǔ)，重新拓展以上領(lǐng)域；同時，公司也在積極謀求轉(zhuǎn)型，將目光鎖定新興業(yè)務(wù)市場。WM的收購策略分為以下兩種：

一是收購大體量的核心業(yè)務(wù)。

公司核心業(yè)務(wù)在美國已占據(jù)領(lǐng)先地位，合并后，公司先是迅速拿下了BFI（全美第二大固廢公司）的加拿大全部業(yè)務(wù)，緊接著又收購了全美第九大固廢公司Eastern Environmental Services。公司在穩(wěn)固開展自有優(yōu)勢垃圾收運(yùn)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，先是在1999年收購公司垃圾焚燒領(lǐng)域支柱Wheelabrator的剩余33%股權(quán)，隨后分別在2011年、2013年收購全美最大的固廢第三方服務(wù)運(yùn)營商Oakleaf Global Holding和私營回收公司Greenstar，穩(wěn)固提高公司在垃圾收運(yùn)、垃圾轉(zhuǎn)運(yùn)、以及垃圾回收等核心業(yè)務(wù)上的領(lǐng)先地位。

公司的收購之路也并不是一帆風(fēng)順，公司曾在2008年兩次試圖收購當(dāng)時全美第二大固廢公司的Republic Services（以下簡稱RSG）未果，并在當(dāng)年10月宣稱因金融危機(jī)而放棄收購意圖。

值得注意的是公司發(fā)起收購的時間。2008年6月23日，RSG宣布將與Allied Waste合并，而當(dāng)時Allied Waste和RSG分別是美國第二、第三大固廢公司。消息宣布后一個月內(nèi)，WM就向RSG提出了收購要約，但未能實現(xiàn)。

二是收購專業(yè)化的新生業(yè)務(wù)。

隨著固廢傳統(tǒng)市場業(yè)務(wù)趨于飽和，公司也在積極求變。一方面，公司利用自有團(tuán)隊積極研發(fā)已有業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，另一方面，公司先后在2009至2016年，通過多次收購成熟的專業(yè)化新生公司，拓展了醫(yī)廢、有機(jī)垃圾、建筑垃圾、電子回收等市場，并取得了一定成績。需要注意的是，公司的以上收購雖涉及不同細(xì)分領(lǐng)域，但核心觀念一致，即加大資源回收再利用，這也契合美國固廢市場的轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步優(yōu)化完善固廢處理全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。

3.2、三舉措維持公司價格領(lǐng)袖地位

價格領(lǐng)袖是指經(jīng)由同業(yè)的龍頭公司現(xiàn)行制定產(chǎn)品某一期間內(nèi)的價格后，其它公司根據(jù)制定的價格，就其同質(zhì)產(chǎn)品確定其價格。行業(yè)的競爭對手如果期望維持已有的市場份額，只能與領(lǐng)先公司制定的價格相匹配。WM在通過兼并收購占據(jù)統(tǒng)治性的市場份額后，利用龍頭地位果斷選擇了支配型價格領(lǐng)先策略，進(jìn)一步通過“收益導(dǎo)向策略”、“合并重組”、“剝離不良資產(chǎn)”這三項舉措的實施維持其價格領(lǐng)袖的地位。

3.2.1、收益導(dǎo)向，價格領(lǐng)先的核心決策

WM采取了能夠保障利益相關(guān)者的“收益導(dǎo)向策咯”，該策略把關(guān)注點更多放在收益而不僅是產(chǎn)出量上。在市場增長放緩，公司對營業(yè)收入預(yù)估不樂觀的情況下，公司認(rèn)為如果單純追逐產(chǎn)量，有可能導(dǎo)致在原有業(yè)務(wù)增量不足的情況下，不得不通過降低價格的方式以期獲取新生業(yè)務(wù)產(chǎn)量，而這種以低價換產(chǎn)量的方式與公司一貫的經(jīng)營理念背道而馳。比起單純看到產(chǎn)量的增加，WM更期望得到公平的價格和合理的市場份額。

公司在1998年底合并后便堅決的采用了收益導(dǎo)向策略來優(yōu)化公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，首當(dāng)其沖調(diào)整的便是海外業(yè)務(wù)。北美外業(yè)務(wù)是助力公司成為全球最大固廢公司的核心驅(qū)動之一，為公司帶來了可觀的營業(yè)收入。但是隨著競爭的逐步加大，北美外業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤逐步下滑。公司僅用2年時間便基本完成了海外業(yè)務(wù)的剝離，這一切還是發(fā)生在美國和加拿大營業(yè)收入同步下滑的基礎(chǔ)上，可見公司的決心。更值得稱道的是，2年間公司營業(yè)利潤實現(xiàn)了明顯增長，股價也隨之走高，充分體現(xiàn)出了收益導(dǎo)向策略的成功之處。

3.2.2、合并重組，核心在于減少支出

公司在發(fā)展過程中共經(jīng)歷過兩次大規(guī)模的合并重組，一次發(fā)生在1998年因并購引起的合并重組，前文已有描述，在此不再贅述；另一次則發(fā)生在金融危機(jī)后，而這次半主動半被動式的合并重組，也給公司后續(xù)的發(fā)展提供了有利保障。

2009年1月，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)迫使公司進(jìn)行進(jìn)一步的裁員與重組。公司一方面通過大規(guī)模裁員實現(xiàn)長期的成本節(jié)約和避免養(yǎng)老金負(fù)債，另一方面通過合并業(yè)務(wù)提高收集業(yè)務(wù)線路的生產(chǎn)率來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間造成的產(chǎn)量下降。在WM的實地業(yè)務(wù)中，市場區(qū)域的數(shù)量從45個減少合并到25個，公司員工數(shù)量也從2008年的45900減少到2009年43400個。本次重組為公司未來每年節(jié)省了近1.2億美元。

3.2.3、剝離不良資產(chǎn)，輕裝上陣更有活力

剝離不良資產(chǎn)，一方面可以令公司充分聚焦核心主業(yè)，另一方面也與公司收益導(dǎo)向的原則相匹配。在固廢市場增長放緩的大背景下，公司先后在2006年至2008年和2014年兩個階段進(jìn)行了較大規(guī)模的不良資產(chǎn)剝離。

第一次剝離起始于2006年，WM于2015年三季度開始提出剝離盈利能力差的核心業(yè)務(wù)以及非核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)的議題，并于2006年正式執(zhí)行。公司在2007年主要剝離了公司的東部盈利能力較差的資產(chǎn)，出售資產(chǎn)收益0.33億美元。次年剝離了南部盈利能力較差的資產(chǎn)，出售資產(chǎn)收益為0.29億美元。公司的營收規(guī)模雖因資產(chǎn)剝離而略有下降，但毛利水平回歸到了30%以上的歷史高位。

第二次剝離則發(fā)生在2014年，公司退出了對中國市場的股權(quán)投資，同時剝離了全資子Wheelabrator公司以及全部的垃圾焚燒業(yè)務(wù)。

公司在2009年8月，通過其子公司W(wǎng)heelabrator對上海環(huán)境集團(tuán)（上海城投的全資子公司）進(jìn)行了40%的股權(quán)投資，同時持續(xù)提供技術(shù)服務(wù)，以期打開中國廣闊的垃圾焚燒市場。

然而，隨著中國GDP增速自2012年起逐步放緩，固廢市場的成長趨勢也有所緩解。雖然中國對于固廢業(yè)務(wù)的需求和服務(wù)價格的增長是公司極為看中的，但是同時也會面臨兩方面的問題：一是中國固廢市場競爭激烈，WM作為外來者并不具有太多優(yōu)勢；二是固廢行業(yè)的前期拓展需要長期且大量的投資來推動基礎(chǔ)設(shè)施項目的落地，更多業(yè)務(wù)的開展和市場份額的擴(kuò)張，有違公司聚焦北美主業(yè)的核心理念。所以公司在2014年正式退出了中國市場。

對Wheelabrator業(yè)務(wù)的剝離則屬意料之外，情理之中。Wheelabrator作為公司綠色能源業(yè)務(wù)的核心子公司，長期為公司提供穩(wěn)定的收益和現(xiàn)金流。截止2014年，Wheelabrator共有15個垃圾焚燒發(fā)電廠和4個獨立電廠，年均垃圾焚燒量達(dá)740萬噸，年均發(fā)電能力達(dá)768兆瓦，在全美垃圾發(fā)電行業(yè)處領(lǐng)先水平。然而隨著垃圾發(fā)電行業(yè)的增速放緩，Wheelabrator自2010年起營業(yè)收入持續(xù)走低，營業(yè)收入占比也由巔峰時的6.1%下滑至5.0%。WM為了獲得更充裕的自由現(xiàn)金流，可以對公司的核心固體廢棄物業(yè)務(wù)進(jìn)行進(jìn)一步的投資布局，在2014年以13億美元的交易對價將Wheelabrator進(jìn)行了出售剝離。

一步分析，Wheelabrator營業(yè)收入走低的核心因素是垃圾焚燒發(fā)電上網(wǎng)電價的持續(xù)下跌。再加上Wheelabrator原來簽訂的數(shù)個高于現(xiàn)上網(wǎng)電價的長期合同到期，需要按現(xiàn)行電價重新續(xù)簽，公司認(rèn)為Wheelabrator已無法為公司提供穩(wěn)定的收益，并在2013年確認(rèn)了高達(dá)4.83億美元的商譽(yù)減值，隨后于2014年宣布剝離Wheelabrator的全部業(yè)務(wù)。

3.3、新生化業(yè)務(wù)帶動公司新一輪騰飛

公司的第三項策略是探索差異化路線。隨著傳統(tǒng)固廢市場的日益成熟，公司開始在新生業(yè)務(wù)上發(fā)力。在保持傳統(tǒng)收集/轉(zhuǎn)運(yùn)業(yè)務(wù)上體量和優(yōu)勢的同時，公司積極在綠色能源、特殊垃圾回收、以及太陽能研發(fā)等新生業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行拓展。

3.3.1、“Single Stream”發(fā)展穩(wěn)固公司龍頭地位

公司最為知名且成功的創(chuàng)新便是“Single Stream”回收。早在1990年初，公司便開始了“Single Stream”的市場研究?！癝ingle Stream”有很多優(yōu)點，它可以減少垃圾車運(yùn)輸時間和成本，減少人工勞力，提高居民回收熱情，最重要的是它可以有效提高垃圾回收量多達(dá)40%。公司一直在擴(kuò)大“Single Stream”的使用力度，截止2016年， 公司運(yùn)營的96家回收廠中有43家使用“Single Stream”，占比近45%。

3.3.2、沼氣—天然氣，新工藝帶來新收益

公司一直走在廢物能源化利用的前列。公司在1980年建成了美國第一個商業(yè)化垃圾焚燒發(fā)電廠，并于1990年領(lǐng)先研發(fā)了填埋沼氣發(fā)電的技術(shù)。截止2009年，公司的填埋沼氣發(fā)電量占全美國填埋沼氣發(fā)電量的60%之多，可見其在填埋沼氣利用的市場霸主地位。

在此基礎(chǔ)上，公司也在領(lǐng)先研究填埋沼氣—天然氣的市場化進(jìn)程。公司先是于2005年在加州建立了全球最大的填埋沼氣—LNG處理廠，隨后分別于2014和2016年在俄亥俄州和伊利諾伊州建立了兩座填埋沼氣—壓縮天然氣處理廠。上述天然氣的產(chǎn)出在兩方面得到利用：一是用于公司自有的垃圾收集車（40%），二是進(jìn)入天然氣管網(wǎng)銷售，在降低公司運(yùn)營成本的同時也提供了一定營收。

3.3.3、電子回收和上門回收的有機(jī)結(jié)合

固廢處理的源頭來自于固廢收集。公司依靠其在傳統(tǒng)固廢收集/轉(zhuǎn)運(yùn)上的龍頭優(yōu)勢，在收集物的種類和方式上進(jìn)行了優(yōu)化：種類上，電子廢物的分類化收集成為公司突破口；方式上，一站式上門回收成公司革新點。

1）電子廢物回收

電子廢物（手機(jī)、硒鼓、電腦等）隨著科技進(jìn)步的發(fā)展呈大幅上漲趨勢。不得當(dāng)?shù)奶幚黼娮訌U物會造成嚴(yán)重的環(huán)境污染。公司通過整合原有家居用品的回收市場，將電子廢物回收業(yè)務(wù)合并，形成了“產(chǎn)品回收集團(tuán)”?！爱a(chǎn)品回收集團(tuán)”通過郵寄小件，再銷售，以及拆解再利用等三方面業(yè)務(wù)實現(xiàn)了電子廢物的回收和再利用。在此基礎(chǔ)上，公司通過與高級別的第三方處理中心合作，將該項業(yè)務(wù)拓展到加拿大，真正實現(xiàn)了北美地區(qū)的電子廢物回收全覆蓋。

2）上門回收

在電子廢物回收業(yè)務(wù)加速發(fā)展的同時，其他危廢處理也是公司關(guān)注的重點。公司的“At Your Door Special CollectionSM”正是專門為居民用戶處理危廢而推出的一站式服務(wù)。包括車用產(chǎn)品、電池、園林化學(xué)物質(zhì)、特別是熒光燈等危廢均可通過公司專用的危廢收集車上門收取。公司的固廢收集車（包括危廢）也是公司的一大亮點，截止2016年，已有多達(dá)18500輛使用天然氣驅(qū)動，在為環(huán)保服務(wù)的同時也真正做到了自我環(huán)保價值的體現(xiàn)。

3.3.4、建筑+有機(jī)，業(yè)務(wù)多元化發(fā)展打開新市場

在維持傳統(tǒng)回收行業(yè)市場領(lǐng)先地位的同時，公司積極拓展其他領(lǐng)域回收，先后在建筑垃圾和有機(jī)垃圾（包括餐廚和庭院垃圾）領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，成功占據(jù)一定市場份額。

1）建筑垃圾

早在2000年初，公司便積極發(fā)展建筑垃圾的回收工作。公司在2009年至2014年間，通過10余家建筑垃圾回收廠占據(jù)了穩(wěn)定市場份額，建筑行業(yè)的季節(jié)性高峰特性也為公司在夏季的營業(yè)收入做出了可觀貢獻(xiàn)。而在2011年，公司又創(chuàng)新式的推出了“分散回收跟蹤工具”，通過跟蹤使用在工程中的重復(fù)利用建筑材料，幫助工程項目方更好地完成綠色建筑的目標(biāo)。截止2015年，通過跟蹤工具的幫助，已有多達(dá) 41萬噸的建筑垃圾得到回收或再利用，比2013年的37萬噸增長10%。

燃煤電廠的飛灰收集也是公司關(guān)注的重點。美國的燃煤電廠如今采用“活性炭注入法”用以去除廢氣中的汞元素，而使用后的活性炭會隨飛灰一起排出。對于一般飛灰，普遍做法是回收利用于混凝土中，但夾雜活性炭的飛灰由于碳含量增多，會對混凝土的耐久性有較大影響。公司通過新研發(fā)的“Carbon BlockerSM”飛灰回收系統(tǒng)，通過一次性安裝在燃煤電廠后，利用液相化學(xué)和散裝粉體處理的方法對燃煤電廠的飛灰進(jìn)一步處置，提高其本身的質(zhì)量后再行回收利用于混凝土生產(chǎn)中，以保證混凝土本身的耐久性。隨著“活性炭注入法”在美國燃煤電廠的推廣，公司在2012年研發(fā)的系統(tǒng)在2015年的處理飛灰量達(dá)100萬噸，收入相較2012年已翻4倍，成為公司另一個可觀的業(yè)績增長點。

2）有機(jī)垃圾

公司的有機(jī)垃圾技術(shù)研究始于2008年，通過成功試點及推廣，公司的有機(jī)物回收處理廠從2008年的單廠試點運(yùn)營增長到2011年的36個投產(chǎn)使用，有機(jī)垃圾處理量從2010年的125萬噸增長到2011年的250萬噸，1年內(nèi)便實現(xiàn)了翻倍增長。

公司還在傳統(tǒng)堆肥處理有機(jī)垃圾的基礎(chǔ)上進(jìn)行了新技術(shù)的研發(fā)。公司在2013年新研發(fā)的有機(jī)廢物集中回收系統(tǒng)(CORe®)，通過對商業(yè)食物垃圾的處理，制成泥漿后送至污水處理廠的厭氧消化池，可以提升多達(dá)70%的厭氧消化的能量產(chǎn)生量。公司在2015年已有3家處理廠使用CORe®系統(tǒng)處理8000噸的商業(yè)食物垃圾，未來仍有擴(kuò)張計劃。

來源：固廢觀察

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