公司上半年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,環(huán)衛(wèi)、固廢處理、再生資源、污水處理等運營資產(chǎn)貢獻(xiàn)營收比例進(jìn)一步提高5.99個百分點至52.74%,占總營收規(guī)模比例首次超過50%,公司戰(zhàn)略布局對業(yè)績的貢獻(xiàn)已開始顯現(xiàn)。

環(huán)衛(wèi)板塊增速尤為迅猛,同比增長101.89%,貢獻(xiàn)營收占比同比增長8.38個百分點至26.67%,占比規(guī)模再創(chuàng)新高。上半年中標(biāo)運營合同60個合計年化合同額13.56億元,上半年訂單量已經(jīng)超過去年全年總數(shù)。此外,公司環(huán)衛(wèi)裝備公司合加新能源上半年實現(xiàn)營收3.56億元,完成62款整車新品的開發(fā)工作。隨著我國環(huán)衛(wèi)市場化提速,環(huán)衛(wèi)專用設(shè)備有著廣拓的市場前景。

再生資源板塊營收同比增長23.27%,毛利率同比顯著提高6.75個百分點至.67%,其主要原因是公司體量逐漸增大,終端規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn),對下游議價能力進(jìn)一步提升。

固廢處置板塊營收同比增長93.50%,毛利率提升7.22個百分點至12.51%,其主要原因是公司在建項目逐漸轉(zhuǎn)為運營項目。上半年已投運或試運營項目33個,較去年年底垃圾焚燒項目增加3個,餐廚項目增加2個。隨著公司投運項目日漸成熟,在建項目逐漸進(jìn)入投運期(無形資產(chǎn)同比增長),運營業(yè)績貢獻(xiàn)也將會大幅增厚。

污水運營板塊營收同比增長19.06%,受到提標(biāo)改造影響毛利率下滑3.13個百分點至27.57%。公司目前污水處理規(guī)模近200萬噸/日,收購浦華環(huán)保后可新增69萬噸/日,進(jìn)一步增厚污水運營板塊業(yè)績。

工程板塊毛利率下滑拖累凈利,融資環(huán)境改善有望提振工業(yè)業(yè)績

公司工程板塊營收同比增長26.81%,營收規(guī)模占比同比下降2.5個百分點至27.22%。公司目前所承接的環(huán)境綜合治理項目占比提升,導(dǎo)致工程占比增多,疊加人工及材料成本上升,致使毛利率同比減少9.08個百分點至。今年上半年受到金融去杠桿的影響,環(huán)保行業(yè)整體面臨融資難等問題,公司的財務(wù)費用支出同比增長51%。面對外部環(huán)境的變化,公司堅持把項目的可融資性放在首位,上半年中標(biāo)和簽約項目8個合計82億元。若下半年年融資環(huán)境持續(xù)改善,工程板塊有望再度發(fā)力。

盈利預(yù)測與估值

公司上半年業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善,運營類資產(chǎn)已經(jīng)成為公司營收貢獻(xiàn)主要來源,固廢全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略布局優(yōu)勢開始顯現(xiàn)。公司正在實施以22元/股總額不超過10億元回購股票,體現(xiàn)公司發(fā)展的信心。我們看好公司以環(huán)衛(wèi)為切口,借助互聯(lián)網(wǎng)和云平臺技術(shù),實現(xiàn)固廢產(chǎn)業(yè)鏈的萬物互聯(lián)。我們預(yù)計公司2018-2020年的EPS分別為1.27元、1.62元、2.04元,對應(yīng)的PE分別為倍、10倍、8倍,維持“買入”評級。

來源：華安證券

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