北京證監(jiān)局的紅色印章，能幫助東方園林度過股災(zāi)泥石流嗎？

PPP環(huán)境驟入嚴(yán)冬，債券發(fā)行無(wú)人問經(jīng)，各大機(jī)構(gòu)紛紛拋售，停牌整治收效甚微，東方園林的2018，可謂時(shí)乖命蹇。

10月17日，北京證監(jiān)局罕見地向17家券商、1家資管公司、8家銀行、2家信托喊話，建議給東方園林化解風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間，暫不采取強(qiáng)平或司法凍結(jié)措施。

而上述機(jī)構(gòu)，均辦理了東方園林大股東何巧女和唐凱的股票質(zhì)押。之前，北京證監(jiān)局還召集了23名東方園林債權(quán)人參加集體協(xié)商會(huì)議。

整個(gè)資本市場(chǎng)，都在為東方園林“沒錢”而焦慮。焦慮的還有東方園林的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人周舒，就在同一天，他辭職了。

五十步笑百步，誰(shuí)又比誰(shuí)強(qiáng)多少呢？

錢去哪了？

東方園林現(xiàn)今主要有三大業(yè)務(wù)板塊，水環(huán)境綜合治理、工業(yè)危廢處置和全域旅游，水環(huán)境綜合治理及全域旅游業(yè)務(wù)主要通過PPP模式開展，工業(yè)危廢處置主要通過新建、并購(gòu)等模式擴(kuò)大處理能力。

窺一斑而見全貌，東方園林的問題，或多或少存在于每個(gè)環(huán)保企業(yè)身上。

昔日，東方園林與貴州茅臺(tái)、中國(guó)船舶、山東黃金、神州泰岳并稱A股200元“五虎”，每股價(jià)格幾乎達(dá)到229元?，F(xiàn)在的東方園林，每股僅約8元左右。這家號(hào)稱市值上1000億的公司，市值跌至約210億元。

今年上半年，東方園林實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約64.63億元，同比增長(zhǎng)29.67%；凈利潤(rùn)約6.64億元，同比增長(zhǎng)42.04%。

6年間東方園林的應(yīng)收賬款變化柱狀圖

營(yíng)收增長(zhǎng)了近三成，看起來(lái)形勢(shì)“一片大好”?。?/p>

至于所有人都關(guān)心的現(xiàn)金流，半年報(bào)顯示：上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流4.27億元，同比不僅由負(fù)轉(zhuǎn)正，還同比暴增了91.41%。

PPP的經(jīng)營(yíng)模式，通常需要企業(yè)先墊資后收款，都知道地方政府的錢不好要，受周轉(zhuǎn)速度影響，應(yīng)收賬款面臨無(wú)法回收的風(fēng)險(xiǎn)，這也導(dǎo)致東方園林經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，曾連續(xù)6年為負(fù)。

請(qǐng)注意：連續(xù)6年為負(fù)！

也就是說，幾個(gè)月前，東方園林還發(fā)債募資籌錢，轉(zhuǎn)眼間現(xiàn)金流大幅改善，堪稱奇跡，表面上看是這樣。

現(xiàn)在，又是一個(gè)反轉(zhuǎn)，如果上半年?yáng)|方園林的現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)，那何至于事到如今又面臨平倉(cāng)的險(xiǎn)境。

根據(jù)現(xiàn)金流公式：

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~=現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的凈增加額-籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~。

觀察報(bào)表，能看到這樣的趨勢(shì)。在2018年上半年，東方園林的投資性現(xiàn)金流凈流出，達(dá)到驚人的27億，致公司期末現(xiàn)金及等價(jià)物僅剩9.25億，較上一期大降63%。

這半年，東方園林在拿下339.48億元的PPP項(xiàng)目之外，同時(shí)，以3.71億元收購(gòu)深圳潔馳科技、1.84億元收購(gòu)江蘇盈天化學(xué)、2.21億元收購(gòu)吳江太湖工業(yè)，0.36億收購(gòu)大連東園、0.14億收購(gòu)山東聚潤(rùn)；同時(shí)公司還新設(shè)了約10家環(huán)保公司，所到之初皆需資金。

除經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流外，上半年，東方園林投資性現(xiàn)金流凈流出27.23億元，同比去年同期加速流出253%，籌資現(xiàn)金流凈流入10.77億，同比增長(zhǎng)11.44%，整體現(xiàn)金流凈流出額為12.19億元。

也就是說，東方園林除了繼續(xù)簽下PPP大單，做高應(yīng)收賬款之外，并沒有停止大手筆的投資與收購(gòu)。

2018年?yáng)|方園林半年報(bào)顯示的應(yīng)收賬款

這些操作，導(dǎo)致了負(fù)債繼續(xù)高速攀升：截止到今年8月底，東方園林流動(dòng)負(fù)債高達(dá)253.66億元，短期負(fù)債更是高達(dá)90億元。

半年報(bào)披露的不到5億的現(xiàn)金流，在龐大的債務(wù)面前，已經(jīng)不算什么了。

東方園林真的沒錢了。

股權(quán)質(zhì)押是個(gè)坑

發(fā)債失敗，銀行借款沒那么好借，大股東靠股權(quán)質(zhì)押來(lái)融資，就是必然選項(xiàng)了。

今年5月25日，何巧女向第一創(chuàng)業(yè)證券質(zhì)押2324萬(wàn)股，向五礦證券質(zhì)押122萬(wàn)股，向華創(chuàng)證券質(zhì)押300萬(wàn)股，向國(guó)海證券質(zhì)押360萬(wàn)股。上述4筆質(zhì)押合計(jì)為3106萬(wàn)股，占其所持股份比例2.79%。

截至今日，大股東的質(zhì)押已經(jīng)占到了總股本的46.07%，達(dá)到了控股股東股票的82.88%。股價(jià)在近五個(gè)月時(shí)間已經(jīng)跌去六成，逼近平倉(cāng)線。

所幸，北京證監(jiān)局的紅色印章，為東方園林緩解了強(qiáng)行平倉(cāng)的危機(jī)。

于是，東方園林實(shí)際控制人何巧女和唐凱，擬出讓10%左右的股權(quán)給國(guó)企，籌集資金用于歸還股票質(zhì)押融資。

東方園林董事長(zhǎng)何巧女

通過受讓上市公司股權(quán)，幫助民營(yíng)科技上市公司化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，這已經(jīng)是北京、深圳等地拯救民營(yíng)科技企業(yè)的政策之一。

股權(quán)質(zhì)押，是把雙刃劍。

在遭遇短時(shí)融資困境時(shí)，往往會(huì)幫助企業(yè)渡過難關(guān)。但大環(huán)境驟冷，又成為了壓死駱駝的最后一根稻草。

10月份以來(lái)，全新好、銀禧科技、飛馬國(guó)際、保齡寶、邦訊技術(shù)、華興資本等6家公司遭遇被動(dòng)平倉(cāng)。

盡管上市公司全部股權(quán)質(zhì)押的比例應(yīng)不超過50%，但仍有不少公司質(zhì)押比例超過這一紅線。滬深兩市質(zhì)押比例高于70%的共有16家，位于50%~70%之間的有128家，質(zhì)押比例介于30%~50%之間的有626家。

高比例的股權(quán)質(zhì)押，往往造成兩種結(jié)果：要么企業(yè)賣身求生存，尋求大資本的庇護(hù)；要么上市公司老板跑路，企業(yè)被迫關(guān)門歇業(yè)。

有上市公司老板曾這樣說：

其實(shí)所有人都知道，股權(quán)質(zhì)押貸款就是個(gè)坑。

PPP困境

前些日子，何巧女曾對(duì)央行行長(zhǎng)易綱說：“現(xiàn)在民營(yíng)企業(yè)太難了，如果易行長(zhǎng)給我批一個(gè)銀行，我一定拯救那些企業(yè)于血泊之中，一個(gè)一個(gè)地救?！币鸷逄么笮?。

這一句戲言，背后隱藏著百般無(wú)奈。

往前倒推180天，東方園林正躊躇滿志，手握一疊厚厚的PPP項(xiàng)目合同，從園林產(chǎn)業(yè)向環(huán)保產(chǎn)業(yè)及全域旅游轉(zhuǎn)型，正表現(xiàn)出好的勢(shì)頭來(lái)。

隨后，東方園林的錢荒成為大新聞：發(fā)行十億元債券，僅融資5000萬(wàn)。

那個(gè)時(shí)點(diǎn)，也在隨后被證明，那并非東方園林的慘案，而是整個(gè)民營(yíng)環(huán)保企業(yè)的慘案，甚至是民營(yíng)企業(yè)的淚點(diǎn)。

東方園林的史上最涼發(fā)債，讓市場(chǎng)一片嘩然，昔日的“園林第一股”，怎么就被打入了冷宮。

東方園林上市三年后，園林業(yè)務(wù)逐漸走下坡路，從2013年的營(yíng)收45.13億，下降到了2017年的32.72億，市政綠化項(xiàng)目也度過了它的黃金期。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)不好做，東方園林就把目光放在PPP上，這個(gè)被國(guó)家政策大力支持的領(lǐng)域，似乎蘊(yùn)藏著無(wú)限商機(jī)。

成也PPP，敗也PPP。PPP項(xiàng)目中標(biāo)為東方園林帶來(lái)了巨額的投資，股價(jià)漲了2倍之多，但也為其埋下了債務(wù)纏身的隱患。

大體量的PPP項(xiàng)目，意味著大體量的資金。所以東方園林融資的腳步?jīng)Q不能停，但是融資就會(huì)欠更多的錢，這樣往復(fù)循環(huán)，債務(wù)問題逐漸激化。

而當(dāng)去杠桿政策來(lái)臨，銀行不像以前一樣愿意貸款給PPP企業(yè)，這就成為推到了多米諾的第一張牌。不僅是東方園林，PPP項(xiàng)目過熱的企業(yè)都遇到了這個(gè)問題。

比如：鐵漢生態(tài)，神霧環(huán)?！竺婺芘懦鲆粋€(gè)長(zhǎng)長(zhǎng)的隊(duì)列。

如今，有了監(jiān)管部門喊話，東方園林的危機(jī)也算有所緩和，但是能否真正走出困局，還要時(shí)間來(lái)證明。

原標(biāo)題:巧女的錢，平倉(cāng)的線！東方園林資金危機(jī)180天

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