這是一道選擇題。

定增、配股、發(fā)債、銀行信貸，不同的融資方式對應著不同的融資成本，在簡單的加減背后，卻是并不簡單的企業(yè)生存邏輯。

資金如水，這條貫穿企業(yè)發(fā)展的“生命線”應該如何走向？

“政策的利好消息還沒有傳導到我們這邊，要先解決公司的債務問題，然后再看看新的融資渠道”，26日下午，盛運環(huán)保證券事務部人士表示。

這只是投融資市場變化的冰山一角。

融資成本差異

在央行等多部門密集釋放化解民企融資困境的舉措之時，盛運環(huán)保仍然手握“燙手山芋”。

除了10月25日，盛運環(huán)保公告17盛運01被華福證券受托管理，其還稱，“由于公司生產經營困難，債務到期未能償還、銀行賬戶被凍結、清欠解保進展緩慢、評級連續(xù)下調，流動性極為緊張”，無法在10月11日前兌付 “16盛運01”應付本息。

眼下，盛運環(huán)保與四川省能源投資集團有限公司正在推進的債務重整、股權合作等事項，似乎仍不明晰。

10月26日，另一家今年陷入資金鏈問題的浙企上市公司董秘則表示，“期待低成本的流動資金”，以解決企業(yè)目前面臨的一些挑戰(zhàn)。

10月26日，上海一位機構人士向21世紀經濟報道記者分析，“總體感覺，一方面，再融資新規(guī)和減持新規(guī)，比如非公開發(fā)行，解禁后1年內通過集中競價減持不超過50%，通過大宗交易減持不超過2%，且受讓方6個月內不能轉讓所持股份，加上三年鎖價發(fā)行，對公司的融資渠道造成較大影響，另一方面，民企的AA債，很多都發(fā)不出去，銀行信貸這塊此前也有較大限制”。

梳理不同融資路徑的成本差異，可以直觀企業(yè)的兩難甚至多難選擇。

據(jù)21世紀經濟報道記者了解，銀行信貸利率在4%-5%左右。

10月26日，深圳一位券商人士指出，上市公司股票質押的價格一般是按前20日股票均價為基準計算，創(chuàng)業(yè)板公司股票質押一般是打三至四折，股票質押式貸款利率一般在8.5%-9%左右。

在債券層面，中投建設指出，今年5月之后，民企發(fā)債利率開始快速攀升，在6月上旬達到7.29%左右，7月出現(xiàn)快速下降，8月上旬民企債加權發(fā)行利率為6.75%左右。

10月26日，上海一家小貸公司人士透露，其正常業(yè)務貸款利率甚至平均在15%左右。

融資方式面面觀

從融資方式變化的時間軸來看，“再融資新規(guī)”的出臺，無疑是關鍵一筆。

2017年2月15日，證監(jiān)會公布《關于修改〈上市公司非公開發(fā)行股票實施細則〉的決定》，這一“新規(guī)”的推出，直接導致A股上市公司定增遇冷。

可以明顯看到，政策端的轉向，A股上市公司對應融資方式的抉擇。

21世紀經濟報道記者統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年9月-2018年9月，A股增發(fā)415家，配股14家，優(yōu)先股6家，可轉債72家，可交換債68家，對應的再融資規(guī)模分別是增發(fā)10888億元，配股200億元，優(yōu)先股1399億元，可轉債1006億元，可交換債1221億元。

一年前，2016年9月-2017年9月，439家A股企業(yè)增發(fā)規(guī)模高達13736億元，而對應的配股、優(yōu)先股、可轉債、可交換債數(shù)量和規(guī)模分別是：6家配股127億元，5家優(yōu)先股872億元，6家可轉債396億元，88家可交換債914億元。

事實上，考慮到2018年農行的千億定增，2017年中國聯(lián)通617.25億元的發(fā)行規(guī)模，年內A股公司定增規(guī)模明顯下落。

除了可轉債、可交換債發(fā)行規(guī)模在一年內明顯攀升，今年1-8月以來，債券發(fā)行獲得上市公司青睞。A股公司信用債（企業(yè)債、公司債、中票、短融、資產支持證券）融資已達10359.86億元，同比去年增長88.96%。

然而到了2018年下半年，受“去杠桿”、股市走弱以及債市違約風險影響，債券市場開始急轉直下，一些公司債券紛紛違約，使得民企股票質押風險和到期債務違約問題凸顯出來。

如中債資信研報指出，2018年1-7月，共有15家發(fā)行主體出現(xiàn)債券違約，違約金額363.90億元。

從新增違約主體來看，僅2018年1-7月，新增違約主體12家，包括億陽集團、神霧環(huán)保、柳化股份、富貴鳥、神霧集團、中安科、凱迪生態(tài)、新疆金特鋼鐵、上海華信、陽光凱迪、中融雙創(chuàng)和永泰能源等。

其中，絕大多數(shù)都是民企。

猶記得今年5月被曝出各項有息負債超過450億元的浙江民企盾安集團，5月4日通過旗下上市平臺江南化工回復深交所問詢時稱，由于受宏觀金融環(huán)境影響，盾安控股債券未如期發(fā)行。

取消債券發(fā)行的知名民企還包括：福建七匹狼集團、浙江榮盛控股集團、東方集團等，而這些公司此次取消發(fā)行債券的信用評級，均為AA+。

相比之下，雪松控股旗下君華集團、蘇寧易購、江蘇沙鋼集團分別發(fā)行的12億元、17億元及10億元公司債，由于信用評級為最高的AAA級，均以較低的利率完成了募資任務。

“AAA級搶不到，AA級沒人要”的民企發(fā)債兩重天，一時成為最真實的寫照。

變局發(fā)生

除了央行，地方政府也在紛紛行動。

除了深圳出資數(shù)百億元馳援面臨爆倉風險的本地上市公司；北京海淀發(fā)起設立規(guī)模達百億紓困基金的基礎上，北京市政府有意再配1-2倍資金給予支持，幫助區(qū)內重點企業(yè)化解股票質押風險。

10月26日，浙江有所行動。

根據(jù)本報記者獲悉，當天，浙江省國資委旗下的浙江省國有資本運營有限公司與農銀金融資產投資有限公司、中國農業(yè)銀行浙江省分行合作設立“浙江省新興動力基金”。投資目標規(guī)模100億元，首期規(guī)模20億元?；饘⒅饕断蛘憬壬鲜泄?，特別是民營上市公司，首單業(yè)務有望于近期完成試水投放。

近日，21世紀經濟報道記者獨家獲悉浙江省政府辦公廳《關于進一步減輕企業(yè)負擔增強企業(yè)競爭力的若干意見》的公開文件，其中詳細列出了“進一步降低企業(yè)融資成本”的多項要求。

“落實國家出臺的降低小微企業(yè)融資成本政策。制定出臺進一步降低企業(yè)融資成本的實施意見。落實再貸款、再貼現(xiàn)、常備借貸便利(SLF)的利率優(yōu)惠政策。將支小再貸款利率由3.25%降至2.75%，金融機構借用再貸款發(fā)放的貸款加權平均利率不得高于再貸款利率4個百分點，增加全省再貸款、再貼現(xiàn)限額40 億元。”文件寫道。

與此同時，文件還提到，省財政對省擔保集團增資50 億元組建省融資擔保公司，積極為企業(yè)發(fā)債提供增信并實施較低費率，并提出了“開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債試點”的說法。

盡管也有A股上市公司高層告訴21世紀經濟報道記者，對于政策落地仍處于觀望狀態(tài)，但是可以看到，變局正在發(fā)生。

對陷入流動性危機的盾安集團來說，其將獲得10家銀行總額150億元的流動資金支持，而今年9月，銀團首批52億元支持已經到賬。

可以想象，這將在很大程度上緩解盾安集團今年集中到期的一批債券：包括“17盾安scp009”、“17盾安scp010”、“13盾安集MTN1”等6只，規(guī)模共計63億元。

10月26日對于融資環(huán)境的變化，蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心主任黃志龍撰文指出，“預計經過這一輪救助措施之后，一大批優(yōu)質民營企業(yè)的流動性危機或融資困境將逐步緩解，市場的信心也將逐步恢復?！?/p>

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原標題:上市公司融資“賬單困惑”：“3A搶不到、2A沒人要”

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