2018年，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)，尤其是市政環(huán)保領域的發(fā)展史上是一個值得紀念的年份。四年之前，“水十條”所打開的萬億市場，和PPP的2.0版剛好共振（E20研究院將原建設部令〔2004〕第126號所開啟的市政基礎設施特許經(jīng)營改革稱為PPP的1.0時代），為大量工程類、園林類公司的進入和放大營收規(guī)模提供了機會，當然傳統(tǒng)水務投資運營類企業(yè)不少也參與其中。只是這次，后者不能再像前一個時代，穩(wěn)居在主角。然而隨后，2017年8月，原財政部副部長史耀斌對PPP的講話以及后續(xù)的財辦金〔2017〕92號文件（詳情請見→ PPP即將糾偏？史部長講話之于環(huán)保行業(yè)的幾個看點），拉開了PPP整頓規(guī)范的序幕，也讓大量參與企業(yè)及金融機構猝不及防，尤其是大量民營上市公司因此遭受滑鐵盧，并引來國進民退的爭論。

究其根源，在國發(fā)〔2014〕43號文件所發(fā)起的PPP規(guī)則早期考慮得不盡完善，在地方政府融資沖動難抑且契約精神普遍不足的前提下，把PPP的范圍從相對狹窄的特許經(jīng)營范圍擴展到非運營的工程導向領域（E20研究院將其定義為PFI類型），引發(fā)了地方政府借道融資的大爆發(fā)，同時建筑工程類企業(yè)從逐利和回避政府支付風險角度的套利沖動，再加上同期銀行資管非標產(chǎn)品的泡沫嚴重賦予的機會，于是大量施工企業(yè)成為了本輪PPP的主角，但是也帶來了重工程輕運營、程序潦草、隱性負債風險等諸多爭議，最終導致了主管部委2018年以來的一次次規(guī)范和收緊。PPP要避免融資導向和工程導向，回歸公共服務的本源。未來，主管部門在這方面還有許多工作要做。（詳情請見→ 薛濤：如何做好PPP？）

2019年3月8日，剛剛發(fā)布的財金〔2019〕10號文件，應該說是對上述認識的又一次確認，PFI的問題引來對純政府付費PPP進一步進行了限制，使之前曾經(jīng)火爆一時的農(nóng)村污水和黑臭水體的新增項目機會大大壓縮。在泛生態(tài)環(huán)保領域，這些波動的影響主要在園林綠化、農(nóng)村污水和黑臭水體這三個采用“可用性付費”模式結算的子領域。受到?jīng)_擊最大的是重度參與這類工程導向PPP的民營園林公司和其他民企上市公司。（詳情請見→ 財政部重磅發(fā)文規(guī)范PPP發(fā)展，對環(huán)保相關領域有哪些影響？）

其實，在整個國家面臨改革進入深水區(qū)、在各行業(yè)普遍供大于求、急需結構性轉型升級的大背景下，上述情況的出現(xiàn)何嘗不是一種看似偶然內(nèi)含必然的呼應，因此我們應該對2018年的規(guī)范整頓有更深刻的認識和更長遠的安排。在我們的三駕馬車模式不可持續(xù)的情況下，各方面的轉型都在逐漸破冰之中，那么，環(huán)保產(chǎn)業(yè)不可能置身事外，即便有建設生態(tài)文明的環(huán)保大利好。重工程輕運營、無法為用戶實現(xiàn)物有所值的價值、規(guī)模擴張優(yōu)先忽略質(zhì)量，這些曾經(jīng)普遍的現(xiàn)象，都將成為企業(yè)乃至整個產(chǎn)業(yè)的短板。（詳情請見→ 薛濤：問渠哪得清如許，環(huán)保走向水落石出的時代）

導致這個情況的核心矛盾是，中國要突破中等收入國家陷阱，要實現(xiàn)偉大復興，必須全面提升效率，包括行政治理的效率、基礎設施投資的效率，乃至環(huán)保治理的效率。凡是背離這個客觀規(guī)律，無論政策、還是商業(yè)模式，還是市場化中面對競爭的企業(yè)，都會出現(xiàn)這樣那樣的問題。因此，“效率”，在國家新的發(fā)展階段，可以作為判斷政策、產(chǎn)業(yè)和個體企業(yè)的基本準繩。前文所述的被整頓的PPP中的PFI模式由于尚不能提升公共服務的長期效率，必然無法妥當落地而反復規(guī)范，相關行業(yè)如果以此作為業(yè)務模式也自然會面臨波動風險；國家強調(diào)環(huán)境質(zhì)量出發(fā)，也是要確保環(huán)境領域的治理投入達到長期可持續(xù)的實際效果，重工程輕運營與之相背離必然無法構建穩(wěn)定的商業(yè)模式；個體企業(yè)在供大于求的激烈競爭中如果不能揚長避短，也會陷入耗損泥潭。

定位環(huán)保行業(yè)，最簡便的還是使用E20研究院發(fā)布的環(huán)境產(chǎn)業(yè)九宮格，除了聲污染治理和核污染防治，主要的領域識別和內(nèi)在邏輯挖掘可以通過下面這張圖來完成：

從圖中可知，城鄉(xiāng)環(huán)境服務領域和工業(yè)污染治理領域，是環(huán)保產(chǎn)業(yè)的兩大陣營，橫跨者相對較少。而目前看環(huán)保類上市公司主要市值，來自市政基礎設施投資運營的占比達到了40%。之所以有這個局面，就是來自PPP中早期實踐的成熟模式——特許經(jīng)營。根據(jù)E20研究院的數(shù)據(jù)，大約40%的污水處理能力（合計約8000萬噸/日）及大約70%的垃圾焚燒能力（合計約30萬噸/日）均由特許經(jīng)營的市場化企業(yè)來提供。15年來市場化的成果，還帶來了環(huán)保產(chǎn)業(yè)在這個領域的陣營分配，總體看也確實提升了這個行業(yè)的效率，因此不同于后來的PFI模式，得益于特許經(jīng)營模式的相關企業(yè)發(fā)展也是基本健康的。

當然，這種商業(yè)模式現(xiàn)在也面臨著下一步如何發(fā)展的問題，多年來的擴張速度、新項目單體規(guī)模和品質(zhì)均將逐漸下降，更重要的是，雖然近20年通過這些企業(yè)的擴張完成了規(guī)模集約，并由此帶來了從投融資、管理、人才等方面的集約效應和效率提升，但是面對下一階段的污染問題和民眾的需求，當前的商業(yè)模式無法解決。如果不能在要素集約和網(wǎng)絡集約方面有所突破，在城鄉(xiāng)環(huán)境服務領域的下一步效率提升就會遇到障礙。（詳情請見→ 薛濤：四維集約，合縱連橫—固廢產(chǎn)業(yè)年度盤點）

除了市政基礎設施投資運營領域形成了ABCD這樣的方陣上下游合作關系之外，工業(yè)治污和環(huán)境修復領域基本未能形成完整的類似模式和企業(yè)方陣。土壤修復、大氣治理等這類業(yè)務周期性較強，前者高峰一直未到，后者則高峰已過。品類更加分散的工業(yè)廢水治理則在本輪環(huán)保督察下普遍迎來利好。這些行業(yè)在發(fā)展中關鍵的兩個問題是：如何保持性價比方面的持續(xù)突破，以使工業(yè)企業(yè)在更好的成本上解決達標排放問題；如何建構商業(yè)模式，以獲得長期可預期的收益，更好地對接資本市場。

環(huán)保與生態(tài)的關系，不再僅僅是以往的污染治理和自然保護的二元分離關系。環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，必然是通過遵循生態(tài)規(guī)律來匹配環(huán)境產(chǎn)業(yè)概念。

（一）水務到水環(huán)境領域

如何使城市水環(huán)境得到根本性改善？“廠網(wǎng)河”“岸上岸下”的一體化建設和城鄉(xiāng)統(tǒng)籌治理，經(jīng)過四年的會戰(zhàn)，這些基本原理漸漸成為共識，但是從實操層面來講卻依然面臨諸多困局。從商業(yè)邏輯角度而言，2014年的PPP新政所開啟的以工程為導向、以資本為龍頭的城市水環(huán)境治理模式，并未因規(guī)模大、范圍廣就實現(xiàn)水環(huán)境各要素系統(tǒng)整合。PPP的相關政策穩(wěn)定性不足、市場實際能力不足、地方政府支付信用不實、時間倉促、考核嚴厲導致非生態(tài)類措施的過度運用等都是其背后的原因。

財金〔2019〕10號文發(fā)布之后，對未來的水環(huán)境業(yè)務影響較大。大規(guī)模流域治理PFI項目空間迅速縮小，在2020年的考核過后，相信不少項目將重新回歸碎片模式。經(jīng)過這幾年的摸索，應該說全行業(yè)對水環(huán)境治理的復雜度和系統(tǒng)性的認識已經(jīng)大大好于“水十條”剛發(fā)布的時候。在這個基礎上展開的下一步，將會更理性和更有耐心。管網(wǎng)問題、農(nóng)村垃圾問題由此會受到更多的重視；將水體恢復視為生命體的生態(tài)觀點，在未來也將會逐步受到關注；而輕資產(chǎn)的服務則會由此獲得更大的空間；同時效果導向要求會更加突出，為技術創(chuàng)新提供廣闊空間。

但是，前文所述的重資產(chǎn)A方陣，已經(jīng)控制了那么多污水處理廠末端單元，如何在他們的業(yè)務發(fā)展中與這個趨勢相結合，分割的規(guī)模集約能否走向要素集約和網(wǎng)絡集約，又用何種商業(yè)模式來落地，政企責任是否能妥當分配，真正的廠網(wǎng)一體化如何在管理上徹底融通，這些都值得研究和探討。

除此以外，大規(guī)模的和廣泛提標的污水處理能力在越來越嚴格的監(jiān)管下逐步釋放，由此導致運營成本和環(huán)境排放（可以以碳排放為有效標尺）的降低將持續(xù)成為商機，這也是一種體現(xiàn)效率的生態(tài)化要求，中小技術企業(yè)（即C、D方陣）可以持續(xù)在這個方面發(fā)現(xiàn)生存空間，雖然迭代和競爭也可能是迅速和殘酷的。

（二）無廢城市開啟固廢行業(yè)生態(tài)化

垃圾焚燒領域與城市污水處理領域類似，目前市場格局基本固化，同樣是頭部效應明顯，但是從全國范圍來看，行業(yè)集中度也和水務一樣并不高，已處于后期的規(guī)模集約，在中國國情下其實也依然是碎片的。垃圾焚燒的黃金十年即將達到頂點，而無廢城市、垃圾分類都剛剛開始在努力破解固廢處理困局。簡單而言，除了綠色制造，與環(huán)保有關的是提高工業(yè)源的固廢循環(huán)利用的比例以及農(nóng)業(yè)源的有機固廢回歸土壤的比例。前者是資源高效利用，后者則亟需破題，以阻止土壤生態(tài)質(zhì)量的惡化。

不同于水務到水流域領域的網(wǎng)絡集約關系，無管網(wǎng)載體的固廢領域的物質(zhì)流更加難以控制，所以網(wǎng)絡集約難度更大，這與產(chǎn)業(yè)鏈整合及民眾參與緊密相關。因此，看待無廢城市和垃圾分類，不僅是從科學的角度來評估其價值，還需要加上社會學的角度，“生態(tài)文明”在此要落在文明二字。E20研究院認為，《“無廢城市”建設試點工作方案》所帶來的市場雖然可能也是萬億級以上的，但它并不意味著能成為類似“黑臭水體治理”的一個相對簡單均質(zhì)化的、可以立即釋放的市場，它還需要長時間摸索，甚至需要政府管理與企業(yè)發(fā)展、公眾與組織、技術突破與商業(yè)模式幾組要素的有效協(xié)作才可能實現(xiàn)（詳情請見→ 無廢城市：一個緩慢釋放的萬億市場）。E20研究院也曾在《“無廢城市”建設試點工作方案》發(fā)布之后，對其進行了解讀，詳情請見→ 解讀堪稱固廢十條的“無廢城市”—天羅地網(wǎng)合久必分。

此外，在垃圾焚燒市場即將分配完畢的情況下，環(huán)衛(wèi)市場化、各種細分品種垃圾的資源化，還有火熱的危廢領域，都是難得的具有“投資運營”商業(yè)模式的剩余機會。前述的在污水和垃圾焚燒領域已經(jīng)取得龍頭地位的企業(yè)大多也都在上述領域選擇性布局，以延續(xù)自己的規(guī)模擴張模式。尤其是危廢領域，資本在其中主導因素過強，再加上產(chǎn)廢行業(yè)的產(chǎn)業(yè)調(diào)整的客觀規(guī)律以及資源化的分流，在近三到五年后重新洗牌的概率很大。

（三）村鎮(zhèn)市場

鄉(xiāng)村振興一次次地出現(xiàn)在黨中央的報告里，也出現(xiàn)在今年的“兩會”。農(nóng)村的環(huán)境問題，一方面是扶貧與環(huán)保的結合點，一方面是城鄉(xiāng)環(huán)境統(tǒng)籌的內(nèi)在規(guī)律要求，這也是當前問題較大的領域。無論是農(nóng)村污水，還是畜禽廢棄物，在這個領域實踐的項目成功的概率比城市低很多。除了技術上的原因，農(nóng)村環(huán)境治理的難題也與付費能力低、人員素質(zhì)低、產(chǎn)業(yè)集約度低等配套環(huán)境制約因素有關。

可以說，在這個領域的機會釋放將是非常緩慢的，城市的市政環(huán)保投資運營模式下沉到縣鎮(zhèn)后逐漸發(fā)生邊際效應衰減。目前大部分投資運營企業(yè)以運營為目的參與項目的極限基本止步于較大的鎮(zhèn)。而綠色農(nóng)業(yè)的破題，是畜禽廢棄物處置能否最終妥善解決的關鍵。

（四）工業(yè)領域

在環(huán)保督察的高壓之下，相關環(huán)保企業(yè)收獲了不少訂單，但是也面臨收款難的問題。顯而易見，在這個領域技術驅動的要素占比在進一步提高，市場競爭激烈考驗企業(yè)的技術能力。在零排放等一些關鍵技術上，如何能通過資源化避免過高的運行成本，已成為優(yōu)秀企業(yè)的主攻方向。

正如前文所述，工業(yè)領域目前看還未廣泛出現(xiàn)簡單的末端處理“投資運營”機會，但是在三廢資源化中開始介入企業(yè)運營物料供應和生產(chǎn)工藝的環(huán)保企業(yè)，已經(jīng)開啟類似的投資運營模式，并為這些企業(yè)未來的可持續(xù)現(xiàn)金流提供了保障。由此可見，在環(huán)境產(chǎn)業(yè)發(fā)展的下一個階段，商業(yè)模式的創(chuàng)新往往來自技術的驅動。

（五）其他

限于篇幅，監(jiān)測檢測、噪聲、土壤等細分領域不再贅述。在環(huán)境產(chǎn)業(yè)發(fā)展的總體方向上，以環(huán)境質(zhì)量改善為出發(fā)點，是環(huán)境產(chǎn)業(yè)服務所能提供的基本價值；除此以外，通過網(wǎng)絡集約和要素集約實現(xiàn)的系統(tǒng)化是重資產(chǎn)公司下一步破局的關鍵；而運營管理和技術的低碳化、生態(tài)化、智慧化等方向，為大企業(yè)的發(fā)展和其與中小企業(yè)之間的合作提供了豐富的土壤.

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